新钢股份深度研究报告:净现金接近市值,高业绩高现金低估值蓄势待发

区域溢价明显,业绩有望成为催化剂。公司是江西省内唯一一家板材企业,因此江西板材市场相较于周边市场有明显的区域溢价。今年二季度区域溢价明显增加,南昌热轧卷板价格最高的市场。在区域市场溢价和公司自身资质提升的双重作用下,我们预估公司Q2归母净利润可达到11.5亿左右(环比+53%),前半年业绩合计可达到19亿左右亿(同比-12%),半年报预计是主流钢企中表现较突出的。新钢在当前板材下游需求偏弱和铁矿石成本高企的背景下,二季度单季预计实现11.5亿利润,单季业绩年化估值仅为3.3倍,而且当下业绩有更强的可持续性,体现了新钢近些年来的巨变,有望成为强市场催化剂。

    非钢业务蓬勃发展,对冲强周期波动风险。公司近年来积极开展非钢主业,熨平周期波动。目前余热发电、焦化、资源回收等板块均能实现稳定的毛利收入,一定程度抵御了行业下行期的业绩压力,保证了公司在艰难期有更好的市场表现,尤其是余热回收等资源回收项目增长迅速。高现金也贡献了4-5亿的理财利息收入。此外,公司积极拓展钢材延展加工业务,后端的金属制品和高牌号电工硅钢等项目有望带来更高的附加值。

    净现金充足,EV严重低估。公司一季度末有60亿的货币资金,100亿银行理财+非结构性存款,高流动性的现金等价物合计达到160亿。而付息债务仅50亿,净现金110亿,市值152亿,EV=152-160+50=42亿。也就是说在非常极端的假设下,当前42亿即可购买公司所有的股权+债权,相当于接管公司,而本年公司的净利润预估40亿以上,净现金流入也能大于40亿。运营一年之后即可收回初始投资,相当于仅用42亿的初始投资运营一年就可获得新钢股份的所有权,足见公司的价值低估程度。

    分红预期高。公司现金等价物高达160亿,母公司未分配利润高达86.6亿元。在高现金流状态下,具有极强的分红能力。

    盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2021年的主营业务收入为591/611/631亿元(原预测为556/565/-亿元),对应的归母净利润分别为40/43/47亿元(原预测为61/67/-亿元),对应的EPS分别为1.26/1.35/1.46元(原预测为1.71/1.79/-元),对应PE分别为从PE、EV/EBITDA等多个角度衡量,公司当前的股价都已经处于价值投资的区间,估值低安全边际高,给予5倍PE估值,根据2019年的预估EPS1.26元,对应目标价6.3元,维持"强推"评级。

    风险提示:下半年需求不足,铁矿石价格维持高位。