华能国际:电量下滑拖累收入增速,成本端改善带动业绩持续增长

事件:

    7月 31日,华能国际发布中报,2019年 Q2公司实现营业收入377.66亿,同比下降 3.83%,实现归母净利润 11.64亿,同比增长 30.32%;2019上半年公司实现营业收入 834.17亿,同比增长 0.88%,实现归母净利润 38.20亿,同比增长 79.11%。

    点评:

    公司 Q2发电量低于预期,Q2税后上网电价同比提升 3.5%华能国际发布 Q2电量数据, Q2发电量 915亿度,同比-11.86%,低于预期;上网电量 868亿度,同比-11.52%,其中河南、浙江、广东和甘肃省份发电量明显下滑。电量下降的主要原因为用电量增速较同期明显回落;水电、核电发电量大幅增长,挤占火电空间;公司装机比重较大的华东、广东、山东等地区外来电大幅增长,挤占本地火电发电空间。

    2019年上半年上网电价 419.51元/兆瓦时,同比+0.22%;Q2上网电价 416.84元/兆瓦时,同比+0.79%, Q2税后上网电价 368.88元/兆瓦时,同比+3.46%。2019年上半年,公司市场化交易电量875.53亿千瓦时,交易电量比例 47.05%,比去年增长 10.15个百分点。

    成本端继续改善,毛利率同比提升 1.32个百分点

    受发电量大幅下行影响,公司 Q2营业收入 377.66亿元,同比-3.53%,其中测算到发电业务收入为 320.11亿,同比-8.45%。

    成本方面,公司 Q2营业成本为 324.42亿元,同比-4.99%,成本下行速度要快于收入端下行速度,因此 Q2公司实现毛利率14.10%,同比去年提升 1.32个百分点。成本端下行主要来自于公司入炉标煤价格的同比下跌,经我们测算,公司 Q2入炉标煤单价同比下行约 11元/吨。

    煤价有望进一步回落,公司下半年业绩可期

    在经历上半年陕西煤炭产量负增长之后,6月份陕西原煤产量同比增长 12.5%,带动全国原煤产量当月增速反弹,未来供给侧的优质产能有望持续释放,煤炭供需宽松格局确立。旺季来临、水电来水波动、安全检查措施趋严和进口煤政策收紧能够延缓煤价下跌的时间和降低煤价下跌的幅度,但回归绿色区间的趋势确定性较强。产量快速释放有望使煤价下半年进一步回落,公司盈利有望继续修复,下半年业绩可期。

    盈利预测与估值:

    上调盈利预测,预计公司 2019-2021年将实现收入 1757.74亿、1862.88亿和 1925.93亿,实现归母净利 70.50亿、87.75亿和96.92亿元,EPS 为 0.45、0.56和 0.62元,对应 PE 为 14.85、11.93和 10.80倍,对应股息率 4.83%、6.01%和 6.64%。

    风险提示:

    煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期