九阳股份:产品力加速及渠道变革促品牌力提升

产品力行业领先,渠道变革巩固新品战略,首次覆盖给予“买入”评级

    公司研发投入充足,新品储备行业领先,执行产品多元化与品牌高端化战略,2018年食品加工产品收入(豆浆机、破壁机为主)占比已下降至40%左右,产品矩阵均衡化效果明显。无人豆浆机、免洗静音破壁机、蒸汽饭煲等高端爆款新品层出,带动产品结构持续优化,盈利能力稳中有升。2017年底公司已完成经销商筛选与调整,承接高端新品销售,同时线上维持高投入高增长,整体收入增速回暖,渠道变革成效已显,预计渠道效率将持续受益于店铺改造逐步推进,进一步有所提升。我们预计2019-2021年公司EPS为1.12、1.30、1.50元,首次覆盖给予“买入”评级。

    多元化产品矩阵助力增长,小家电龙头产品力明显加速

    公司积极提升产品研发投入力度(2009-2018年,公司研发费用率从2.2%稳步提升至3.6%),推出爆款新品,不断拉开与行业对手差距。一方面扩充产品矩阵,实现品牌战略转型,减少对豆浆机品类的过度依赖。另一方面推出无人豆浆机、免洗静音破壁机、蒸汽饭煲等独具竞争力的高端爆款产品,持续带动产品结构优化,盈利能力稳中有升(2019Q1毛利率同比提升1.2PCT)。同时,公司携手尚科宁家(SharkNinja)切入中国清洁电器领域,有望进一步完善公司产品结构,为后续发展注入新增长点(2018年清洁电器已实现收入0.2亿元)。

    线上推新领跑行业、线下门店升级加持高端转型

    公司渠道布局逐步完善,线上渠道爆款优势显现,表现持续领跑行业(天猫监测数据显示1-5月,公司天猫旗舰店收入同比+40%左右),收入占比已近50%;线下渠道方面,公司2016-2017年主动削减能力较弱的经销商(缩减约100家),同时拓展九阳之家、打造高端品牌形象,承接公司高端新品销售,渠道调整成效已显,2018年公司收入增速已回升至12.7%,预计公司将持续受益于门店升级改造和自有品牌旗舰店等新渠道拓展,渠道效率和质量有望进一步有所提升,增速有望领跑行业。

    品质厨房小家电龙头,收入增速领先,首次覆盖给予“买入”评级

    我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别为13.81%、15.91%、15.52%,对应EPS1.12、1.30、1.50元。截止2019年7月24日,行业可比公司2019年平均PE为21.44x,相对而言公司新品储备领先、爆款推新顺利,带动产品结构优化,同时渠道改造成果已显,店铺持续升级改造,有望享受小家电行业需求普及以及中高端新品提速红利。认可给予公司2019年22-25xPE,对应目标价格24.60-27.95元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧;原材料价格上涨;新品推广不及预期。