海康威视:Q2改善明显,2019H1业绩超预期

Q2改善明显,半年报超市场预期,维持“买入”评级

    海康公布2019H1财报,营收239.23亿元,归母净利润42.17亿元,扣非后归母净利润41.22亿元,同比分别增长14.6%、1.67%、2.82%。2019年Q1、Q2单季度营收分别为99.42、139.81亿元(同比增长6.17%、21.46%),归母净利润分别为15.36、26.81亿元(同比增长-15.41%、14.98%),扣非后归母净利润14.83、26.39亿元(同比增长-18%、19.92%)。2019H1虽净利润低增长,但Q2环比改善明显,带来半年报总体超预期。同时2019H1海康毛利率为46.33%,比上年同期提高1.83pct。维持海康2019-2021EPS1.44、1.74、2.11元的预测,维持“买入”评级。

    国内业务逐步企稳,海外受政治因素影响,收入增速较过往有所下滑

    国内及海外业务2019年上半年营收分别为169.80、69.43亿元,分别实现同比增长16.46%、10.29%,国内业务逐步企稳,海外受政治因素影响,收入增速较过往有所下滑。公司年报投资者交流反馈的国内领域从3月份开始,商机数量逐步增长,在Q2业绩中也有所反映,PBG企稳,EBG较快增长,SMBG较一季度有明显回升,整体反映海康业务布局有一定的抗压性。海外业务因政治性因素干扰,美国营收从2018H2以来负增长,中高端市场的拓展,短时间内很多国家进展不大;同时还有汇率问题带来部分国家购买力波动,但亚非拉区域的国家需求快速增长,仍保持有针对性的业务布局,持续投入。

    创新业务持续高成长,且毛利率持续提升,逐渐成公司长期发展的新动能

    2019年上半年创新业务营收17.28亿元,同比增长56.21%,占公司营收比重7.22%,毛利率39.72%,比上年同期增加2.63pct,其中萤石业务、机器人业务持续盈利,并且保持较高增速,汽车电子、存储业务等其他创新业务快速成长,逐渐成为公司长期发展的新动能。毛利率继续提升,研发高投入,随收入起量,Q2期间费用率环比下降2019H1,海康毛利率46.33%,比上年同期提高1.83pct,几个方面对毛利率产生了正向影响:1)增值税下调;2)降本控费持续;3)收入结构变化(低毛利的工程施工占比下降)。公司预计在退税减少预期下,全年税收对毛利率影响将趋平。2016年以来,海康员工增加了约2万人,新员工主要分布于研发销售两大领域,面对碎片化的市场,推动研发和销售的下沉。随2018年以来国内外宏观环境复杂,但海康持续保持高研发(2019H1投入25.05亿元,研发费用率10.47%),同时在3大BG变革及波动的经济环境背景下,2019Q2收入逐步起量,期间费用率环比下降3.97pct。

    AICloud计算架构+物信融合数据架构夯实AI布局,维持“买入”评级

    我们看好海康踏实积攒,在复杂环境下,不忘初心,保证收入利润健康,同时保持研发投入,变革组织架构,协同内部资源,提高效能。同时AICloud计算架构+物信融合的数据架构,不断夯实在AI智能、大数据、应用领域的布局。我们维持海康19-21年归母净利润为134.20、162.51、196.85亿元的预测,维持目标价36.00~38.88元,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济风险、海外竞争加剧、新业务进展低于预期。