天风证券-保利地产-600048-结转毛利提高、中报业绩大超预期,上调盈利预测-190719

事件

    2019年上半年公司实现营业总收入 711.6亿元,同比增长 19.52%,归母净利润 103.53亿元,同比增长 59.14%,归母扣非净利润 101.11亿元,同比增长 58.19%。基本每股收益 0.87元,同比增长 58.65%。

    业绩增速大幅超预期,项目毛利率同比提高, 结转项目权益比例提高

    公司 2019年上半年实现营业总收入 711.6亿元,同比增长 19.52%,较2018H1增速提升 10.2个百分点。实现归母净利润 103.53亿元,同比增长59.14%,较 2018H1增速提升 44个百分点,大幅超预期。 上半年结转项目毛利率同比提高, 结转项目权益比例提高明显收益。 下半年预计公司权益比例有望保持高位。

    销售额维持业内高增长,拿地谨慎、 均价稳定

    2019年 1-6月,公司实现销售面积 1636.47万方,同比上升 12.56%,较2018H1增速 37.93%回落 25.37个百分点,销售金额 2526.24亿元,同比上升 17.33%,较 2018H1增速 46.86%回落 29.53个百分点。累计销售均价 1.54万元/平米,维持高位稳定。受全国市场降温及高基数影响,公司 2019上半年销售增速比去年有所回落,但仍然处于行业较高水平。

    2019年 1-6月公司累计新增项目 44个,累计新增计容建面 820.76万方,同比-45.82%,拿地销售金额比 0.21,处于历史偏低水平。上半年公司累计拿地楼面均价为 0.65万元/方,相对稳定,但公司在 17年拿地均价同比上涨 21%,明显超过销售均价涨幅,后续毛利率恐受影响。整体来看, 18、19H1公司拿地态度趋于谨慎。

    投资建议

    公司土地储备充足且具备资源优势, 17、 18年销售额增速分别达到 47%、31%, 19H1实现累计增速 17%维持高增长。 虽然公司拿地趋于谨慎且成本或有提升,但公司结转业绩提速明显,基于此我们将公司 19-20年归母净利润分别由 235.93亿元/287.93亿元上调为 243.44亿元/296.13亿元, EPS分别由 1.98元/2.42元分别上调至 2.05元/2.49元,对应 PE 为 6.62X、5.44X。

    维持“买入”评级。

    风险提示: 房地产调控政策超预期,公司销售额不达预期