宁波银行:稳定高盈利,拨备水平再创新高

事件:宁波银行披露2019年半年度业绩快报。19年上半年实现营业收入162亿元,同比增长19.8%;实现归母净利润68亿元,同比增长20%,符合预期。2Q19不良率季度环比持平于0.78%,拨备覆盖率季度环比提升1.82个百分点至522.45%。

    “标杆性银行”优秀的业绩表现更有利于提振投资者信心。二季度以来,受国内外复杂多变的外部环境影响,叠加处在业绩真空期的时间窗口,银行板块表现略显疲软。

    此前张家港行、郑州银行、杭州银行均相继披露了业绩快报,而宁波银行作为资本市场高度认同的标杆性银行,我们认为出色的中报业绩无疑将有效缓和投资者的悲观情绪。总体而言,宁波银行“高成长高盈利”的市场标签仍然醒目,1H19归母净利润同比增速维持20%高位,加权平均ROE为19.35%,预计这将是上市银行中报中数一数二的高盈利水平。

    营收增速小幅放缓,高拨备情况下业绩依旧维持高增长。1H19营收同比增长19.75%,尽管相较于1Q19的23.4%略有降低但和去年同期增速相比仍高出10个百分点。一方面,我们认为在19年宽货币基调不变的环境下,息差小幅收窄使得净利息收入承压或是共性趋势,但其资负结构持续优化,1H19贷款净额占比37.5%,存款同比高增19%;另一方面,宁波银行1Q19营收高增长存在非息收入中汇兑损益同比高增183.5%的一次性因素。我们更应看到的是,2Q19宁波银行拨备覆盖率创下历史新高,环比1Q19提升1.82个百分点至522.45%,即便如此,在增提拨备的基础上业绩依然实现20.03%的高增长。自18年以来,宁波银行归母净利润持续维持20%左右的增长水平,高盈利、强内生增长属性持续印证。

    不良率环比持平,资产质量保持行业最优水平。宁波银行不良率始终控制在1%以内,即便是在2014-2016年不良风险暴露的高峰期亦是如此,17年开始其不良率步入下降通道,充分体现宁波银行在信用风险管控方面的先天禀赋。2Q19季度环比持续于0.78%,预计这是上市银行19年中报的最低水平,进一步凸显其标杆性银行的市场地位。综合张家港行、郑州银行、杭州银行和宁波银行披露的中报不良情况来看,我们认为这将适度缓解经济下行周期中投资者对行业资产质量的担忧。

    高成长、高盈利、高拨备、低不良,优异的基本面支撑股价表现,年初至今宁波银行涨幅达42.5%,位居板块第四。预计2019-2021年宁波银行归母净利润分别同比增长19.7%、20.0%、20.4%(原预测分别为19.8%、19.7%、20.1%,小幅调整信用成本),目前股价对应19年1.6倍PB,维持“买入”评级和A股银行长期组合。

    风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。