爱尔眼科:业绩保持高增长,渠道下沉是本年度新看点

事件:公司发布2019年中报业绩预告,报告期内公司净利润预计同比增长30%-40%之间,对应区间为66179-71269万元。拟以自有资金15,900万元作为有限合伙人投资芜湖远翔天佑投资管理中心(有限合伙)。远翔天佑将主要对眼科医院、视光门诊部、眼科上游企业以及眼科相关产业等进行投资和管理,为公司未来发展储备更多优质的并购标的。

    点评:公司业绩预告增速符合市场预期,增速的中位数在35%,持续保持了高增长,由于去年下半年及今年上半年均没有较大规模的收购,考虑公司对部分医院少数股权的不断收购,我们预计公司的内生增速依然保持在25%以上。一方面公司品牌影响力持续增强,各项业务经营规模不断扩大,市场占有率持续提高;另一方面,国家近视防控战略、防盲治盲等政策的大力推进促进了居民眼健康意识的不断加强,医疗消费稳步升级,促进了公司业绩的稳定增长。

    高端业务占比正稳步提升,白内障业务增长有望逐渐回暖。随消费升级,细分项目全飞秒、ICL及儿童角膜塑形镜的占比正稳步提升,屈光业务及视光业务预计仍是增长的主要引擎;公司过去持续对以白内障为代表的社会公益项目进行了大量的捐赠,获得了广泛的社会认可,随国家对致盲防盲工作投入力度的逐渐加大,我们预计本年度白内障业务增长有望逐渐回暖。

    渠道下沉已开始发力。自2018下半年开始,公司开始加快视光门诊和县级眼科中心的布局,我们预计2019年全年公司体内有望新设数十家视光门诊和县级眼科中心。这一布局一方面可以为爱尔旗下医院进行导流,另一方面也解除了原视光业务的区位和场地限制,以医学配镜为特色为其视光业务打开更大的发展空间。经过一段培育期后,预计将给公司带来良好的增长动力。

    盈利预测和投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.7亿元、18.3亿元、23.8亿元,同比分别增长35.0%、33.7%和29.9%;对应EPS分别为0.44元、0.59元和0.77元。基于公司的龙头地位和良好的发展前景,我们公司给予公司2020年55-60倍PE,对应目标区间32.5-35.4元,维持买入评级。

    风险提示事件:医院经营不达预期和市场竞争风险,体外医院的运营和注入进度不及预期的风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。