歌力思:全资控股前海上林,多品牌布局持续推进

事件:公司公告,拟以2.42亿元收购深圳前海复星长歌时尚产业投资基金(25%)、上海复星惟实一期股权投资基金合伙企业(10%)持有的前海上林35%的股权。收购完成后公司将持有前海上林100%股权,并通过其持有IROSAS57%股权。

    IRO大陆地区增长强劲,全年扩张有望提速。IRO凭借其高辨识度的街头朋克风和巴黎时尚感,并在多品牌运营经验丰富的歌力思经营下,其中国大陆地区表现亮眼,2017年至今已有18家门店。其渠道扩张的同时同店保持较快增长(2019Q1预计超双位数增长),单店月均收入超60万元,IRO2019Q1大中华区收入同增270.7%至1681万元,全年来看IRO大陆地区开店有望提速。同期,非大中华区平稳增长(+2.1%至1.4亿元),目前门店数达到36家。公司在此次收购完成后将增加对IRO品牌全球掌控权,利于其通过自身多品牌运作经验进一步提升IRO品牌的影响力和盈利能力。

    多品牌布局稳步推进,协同效应持续显现。此次收购也印证了公司多品牌战略的持续兑现,而前期公司多品牌运作的协同效应也在持续体现:主品牌在2018年中高端女装市占率达TOP1,2019Q1在整体终端需求不佳及2018Q1高基数的背景下仍保持较快同店增长,19Q2预计仍延续较好增势。2019年其将在保持较好内生增长的同时,稳步拓展渠道(预计新增30家左右,其中约10家为年轻线);百秋高增速依旧,2019Q1收入同增49%,618GMV同增122%,2019年仍有望保持高速增长(GMV有望持续翻倍,净利润预计+30%左右);其他品牌保持平稳增长,在保证健康内生增长的同时稳步开店。

    盈利预测与投资建议。公司中高端多品牌战略发展路径清晰,各品牌之间协同效应持续体现。主品牌内生增长强劲,从渠道数量看均较同行仍有较大提升空间;新品牌快速发展且有望陆续盈利。预计2019/20/21年净利润分别为4.36/5.34/6.46亿元,分别同增19.7%/22.4%/20.8%,对应EPS分别为1.3/1.59/1.92元,现价对应2019/20年PE11/9倍。公司收入业绩及各品牌经营健康稳健,多品牌效应正在逐步显现,且处于估值低位,维持“买入”评级。

    风险因素。宏观经济不景气导致终端销售下滑;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。