歌力思:增加对IRO的控制权,公司具备整合收购品牌的能力得到印证

事件:歌力思拟以合计2.42亿人民币收购前海上林35%股权(收购前歌力思持有前海上林65%股权),实现100%控股。前海上林实际持有IROSAS57%股权,IROSAS及歌力思分别持有依诺时尚20%及80%的股权。本次收购完成后,歌力思将相当于持股IRO国内经营主体依诺时尚91.4%股权,进一步加强对IRO品牌的全球控制权。

    加强对IRO品牌全球控制权,IRO有望贡献更多净利润。收购完成后,歌力思持有IRO中国经营主体依诺时尚的股权比例从87.41%提高到91.4%。

    IRO全球业务经营业绩优异:2018年,IROSAS实现全球营业收入5.75亿元,营业利润9234.40万元。

    IRO已经成长成为一个国际品牌,已经进入50个国家,以其诞生地法国为中心,销售涉及美国、德国、英国、西班牙、丹麦、韩国等多个国家和地区。巴黎老佛爷、巴黎春天、BonMarche与Francketfils等商场均开设了专卖店。

    歌力思拥有IRO品牌在全球的所有权,并全面主导其中国大陆区域的业务发展。2017年4月,IRO中国大陆首家门店在上海港汇恒隆广场开业。店铺分布于北京SKP、上海国金中心、深圳万象城、南京德基、武汉国广等高端购物中心,截至目前,IRO在中国大陆地区已陆续开设了18家终端店铺,全球开设门店已达54家。

    公司定位高端时尚集团,已成为A股多品牌并购最为成熟的公司之一,公司选项目眼光及输出品牌管理能力可圈可点。

    公司先后并购了Laurèl、EDHARDY、百秋电商、IRO、VIVIENNETAM、JEANPAULKNOTT。

    选项目眼光能力强。其中EDHARDY,百秋电商两个项目2018年分别为公司贡献了收入4.98亿(+14.16%)、2.20亿(+55.41%)。?

    输出品牌管理能力强,Laurèl,IRO潜力大。2018年Laurèl、IRO分别实现收入1.1亿(+14.1%)、5.7亿(+43.7%),预计随着公司加大对这两个品牌的管理,未来增长潜力较大。

    公司定位高端时尚集团,形成了多种风格的品牌矩阵以满足中高端服饰市场的多元需求。目前在培育的品牌有VIVIENNETAM、JEANPAULKNOTT等,同时我们预计公司未来将有并购特色鲜明品牌的可能性,与现有风格形成补充。

    预计19H1收入、净利润双位数增长,预计未来3年公司每年利润增速在15%-20%左右,收入增速达10-15%,是业绩稳定增长的细分行业龙头。除了并购,拓店和单店店效提升是业绩增长的主要动力。?

    拓店计划:公司主品牌以及收购品牌仍有较大的开店空间。预计19年将加速开店计划,尤其下半年开店会较多。我们预计主品牌目标拓店30家,Laurèl12家,IRO8家。?

    单店提升:通过加强VIP管理、产品研发设计、增加员工激励等方式,单店店效特别是培育品牌,仍有较大提升空间。

    维持买入评级,3-6个月目标价26.40元。

    我们维持原有盈利预测,预计19-21年公司实现净利润4.4亿元、5.21亿元、6.12亿元,同比增长20.6%、18.29%、17.59%;预计公司19-21年EPS为1.32/1.57/1.84元。歌力思2013-18年的归母净利润CAGR为21.71%,我们给予公司20倍PE,对应目标价为26.40元。

    风险提示:渠道拓展不及预期,终端消费疲软,并购品牌销售不及预期。