汤臣倍健:业绩符合预期,期待LSG整合

事件:公司发布19年中报业绩预告,预计19H1可实现归母净利润约7.75~9.16亿元,同比增长约10~30%;对应19Q2归母净利润约2.78-4.19亿元,同比增长-16.5~25.9%。

    投资要点

    品牌建设助推业绩增长,非经常性损益高基数影响增速。公司预计19Q2可实现归母净利润约2.78-4.19亿元,同比增长-16.5~25.9%。公司预计19Q2非经常性损益为752~1152万元,对应19Q2扣非业绩为2.7~4.07亿元,同期因政府补助导致18Q2非经常性损益高基数,为3121万元,测算19Q2扣非业绩增速为-10~35%。上半年因并购LSG产生的无形资产摊销及财务费用支出较大,预计子公司广州汤臣佰盛有限公司对公司业绩贡献为负。19H1因并购LSG产生的无形资产摊销及财务费用支出较大,子公司汤臣佰盛预计亏损;经我们估算,剔除LSG无形资产摊销、财务费用及扣非后汤臣倍健原业务可比口径19Q2业绩同增-3~43%,符合我们预期。19年产品端加强蛋白粉系列主品牌提升策略、进一步加强大单品战略,渠道端开启电商3.0战略、加速商超母婴渠道建设。费用端,为实现本年预算目标,公司适当加大品牌投入和推广力度,资源集中、加强大单品宣传,广宣费用率或有上升,但不会超过前三年峰值水平。

    期待LSG整合后市场空间。LSG并购产生无形资产摊销及财务支出较大,公司预计19H1汤臣佰盛或有亏损。上半年受到代购监管趋严等影响,线上增速预计有所放缓。LSG于4月正式在国内展开线下铺货,首批发售4款益生菌固体饮料,公司已积极推进母婴渠道建设,并在药店试水非蓝帽产品,期待未来品牌培育后打开市场。

    医保政策短期或有冲击,长期将促进行业整合和规范发展。5月13日,国家医保局和财政部联合发布《关于做好2019年城乡居民基本医疗保障工作的通知》,规定个人(家庭)账户应于2020年底前取消,向门诊统筹平稳过渡,市场出现对职工基本医保的个人账户取消的担忧。6月20日,国家医保局指出,“2020年底前取消”是指取消“城乡居民基本医保的个人(家庭)账户”,而非“职工基本医保的个人账户”。事实上,自2011年起,大部分地区就已通过门诊统筹,取消了居民医保个人(家庭)账户,其主要参保对象为农民和部分城市无职业的居民。长期来看,药店改革举措不断出台将进一步促进行业规范,中小厂商或将在规范中出清,加速龙头集中,公司线下药店渠道长期有望持续受益于行业整合。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021 年营收为58/71/81亿元,增速为33/23/14%;归母净利润为13/17/21亿元,增速为31/28/23%;对应EPS为0.9/1.1/1.4元。对应PE为22/17/14X,维持“买入”评级。

    风险提示:大单品增速放缓,渠道扩张低预期,并购整合不利。