科斯伍德事件点评:拟收购龙门教育剩余股权,进一步聚焦教育赛道

事件:公司拟通过发股+发行可转债+现金合计作价 8.12亿元收购龙门教育50.17%,交易完成后公司将合计持有龙门教育 99.93%股权。

    核心观点:

    拟收购中西部 K12课培龙头龙门教育 50.17%股权,聚焦教育赛道。公司拟作价 8.12亿元收购龙门教育 50.17%股权,核心关注点:①支付方式:

    发股、发行可转债、现金支付占比分别为 35.71%、36.90%、27.39%;②拟配套融资:同时拟通过询价方式发股配套融资不超过 3亿元,用于支付本次交易中的现金对价和重组相关费用,并用于上市公司偿还银行贷款;③业绩承诺:龙门教育核心管理团队承诺 2019/2020年实现扣非净利润为 1.6/1.8亿元;④收购 PE:龙门教育整体估值 16.18亿元,对应 19年PE 为 10倍;⑤发行 3亿可转债后,预计公司将增加 2000万左右财务费用。我们认为,公司通过收购龙门教育剩余股权,有望进一步聚焦教育赛道,本次收购估值合理,发股绑定龙门教育核心团队,并表范围扩大驱动公司业绩成长。

    龙门教育近三年净利润年复合增长率 39%,中西部中高考定位清晰,全封闭+培训中心差异化发展。公司一直围绕中西部、中考高,以 15-20岁学生作为服务对象,持续深耕龙门教育品牌已在中西部地区树立了良好的品牌形象。 2018年龙门教育旗下拥有全封闭中高考补习培训校区 5个、K12课外培训校区数量 56个,在教、管、学三个环节设定不同的“变量”,形成差异化的产品和服务,并采用独创“5+教学”保证学生对知识接收的效率效果和速度。在扩张过程中,采取“全封闭校区+课外学习中心”联动发展模式协同性成长。软件服务方面,跃龙门育才科技成功获得“跃龙门阅读宝系统 V1.0”等 5项软件著作权,已累计获得 18项软件著作权,过去软件课程主要对内销售,随着软件产品不断成熟,后续有望从逐渐由内转向对外,扩大公司营收渠道。

    盈利预测与估值:暂不考虑并购的影响,我们预计公司 19-21年归母净利润为 0.94/1.17/1.46亿元,对应 EPS 为 0.39/0.49/0.60元/股,对应 PE 为23/19/15;备考角度(假设龙门教育按全年并表,可转债按现价转股,暂不考虑配套融资)公司 2019-2020年归母净利润为 1.45/1.65亿元,则增发后总市值为 28.5亿元(按停牌前股价计算) ,对应 19-20年 PE 为 20/17倍,维持强烈推荐评级。

    风险提示:行业政策变化,培训人数不及预期--