星宇股份财报点评:LED升级改善毛利率,静待下游配套放量

事件:

    3月28日公司发布2018年度报告,报告期内公司实现营业总收入50.74亿元,同比增长19.24%;实现归属于上市公司股东的净利润6.1亿元,同比增长29.9%;基本每股收益2.21元,同比增长29.9%。其中第四季度单季实现归母净利润1.71亿元,同比增长17.76%。

    主要观点:

    Q4营收放缓,但毛利率显著提高。公司2018实现营业总收入50.74亿元,同比增长19.24%;实现归属于上市公司股东的净利润6.1亿元,同比增长29.9%。其中第四季度单季实现归母净利润1.71亿元,同比增长17.76%,四季度毛利率为25.86%,较3季度提升提高5个百分点,超出我们的预期。我们认为主要原因有两方面,一方面价格较高的LED车灯配套量提升;另外一方面全年来看原材料成本占营业成本比例降低近1个百分点。

    LED产品进入放量期,业绩有望保持高增速。LED大灯约800-1000元/只,是卤素大灯价格的2倍左右,随着LED前大灯在10-15万元左右中低端车得到了应用,其渗透率将大幅提高。2018下半年一汽大众T-Roc、全新宝来以及探荣上市,19年有望放量,将有助于公司LED配套数量的增长;同时2019年LED前大灯主要配套速腾、迈腾中低配。其他品牌也已经逐步将LED前大灯搭载在中低端车型上,LED车灯即将进入放量期,有望促进公司业绩大幅增长。

    客户结构良好,今年配套多款爆款车型。公司客户结构良好,主要配套一汽大众、广丰、广本、日产、一汽丰田、吉利和上汽大众等,从下游客户销量来看,今年日系车销量较好,一汽大众和上汽大众1-2月份有所下滑,但随着后续新车的推出,销量有望回升。公司为上述客户配套多款爆款车型,包括一汽大众探歌、探岳、迈腾和速腾;自主品牌中获得吉利新帝豪和缤瑞等爆款车型订单;日系获得日产轩逸、广丰致炫等车型订单。爆款车型上量后有助公司产品销量提升。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为62.51亿元、76.57亿元和92.53亿元;归母净利润分别为8.1亿元、10.1亿元和12.4亿元;EPS分别为2.91元、3.65元和4.5元,对应PE分别为20.01X、15.97X和12.94X,维持“推荐”评级。

    风险提示:新项目车型销量不及预期,原材料成本大幅上升。