中航沈飞年报点评:去年业绩平稳,今年将恢复快速增长

事件:

    公司发布 2018年年度财务报告,公司实现营收 201.51亿元,同比增长 3.56%,实现归母净利润 7.43亿元,同比增长 5.16%。

    观点:

    公司 18年业绩增速有所回落,全年均衡生产效果明显。

    公司 18年业绩增速与 17年比有较大回落,公司 2017年 11月 20日完成重大资产重组交割,将沈飞公司纳入合并报表范围,而将沈飞集团 2017年 1-11月的经营利润列为非经常性损益,因此 2018年 1-3季度的同比出现超高增速。

    股权激励确定了公司 19年业绩将实现较快增长。

    2018年 11月 24日公司公布第一期限制性股票激励计划完成公告,按照股权激励计划方案,公司第一期股权解锁部分条件为“可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不低于10.00%,且不低于对标企业 75分位水平”。公司 2017年实现净利润 7亿元,则要想实现 2020年 11月 24日解锁条件,2019年净利润需要实现 8.47亿元,则同比 2018年增速为 14%。公司 2020年底将迎来解禁,期间不排除再实施第二期股权激励计划,仍存在解锁条件,据此推断公司 2019年业绩增速应在 14%以上小幅空间内。

    公司存货和应收保持较快增速,保证了 19年业绩实现较快增长的初始动能。

    公司 18年期末存货 97.71亿元,比期初增长了 19亿元(23.37%),说明部分产品在年底并没有实现交付,这部分产品有助于 19年实现业绩快速增长。

    此外,公司应收账款 23.87亿元,同比增长了 6.28亿元(35.70%),这部分应收账款也有助于 19年实现业绩快速增长,同时有助于公司今年一季度业绩完成全年均衡生产要求。

    公司未来机型需求空间大,看好公司发展潜力。

    沈飞集团的主要军机型号包括三代/三代半歼 11系列和歼 16、四代机歼 31,目前已经批量列装的三代半战机歼 16性能较强,是一种对地对海的高性能歼击轰炸机,在我国可全面碾压三代机制空能力的四代机歼 20已进入服役的时代,歼 16有望发挥差异化优势持续获得可观的需求订单。歼 31则有望成为四代舰载机,需求增长空间也值得期待。

    结论:

    我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 230.7亿元/ 288.4亿元/369.16亿元,归母净利润分别为8.74亿元/ 10.54亿元/ 13.10亿元;EPS 分别为 0.62元/ 0.75元/ 0.94元,对应当前股价 PE 分别为 52X/43X/ 34X,维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:国防经费投入减少; 型号订单不及预期。