保隆科技:业绩符合预期,看好2019年增速回升

营收增长平稳,各项费用增多致净利润短期下滑。公司发布2018年年报,全年实现营业收入23.05亿元,同比增长10.77%;归母净利润1.55亿元,同比下降10.93%;毛利率32.92%,同比减少2.44个百分点;净利率8.79%,同比减少2.01个百分点。2018年公司营收增长平稳,净利润下滑则是受美国加征关税(2018年清关税费、运费同比分别增加1031.22万元、890.98万元)、海外市场拓展(海外市场服务费同比增加1493.91万元)、管理费用增加(人力支出同比增加4278.85万元,其中股权激励费用 940.08万元)、原材料价格上涨等因素影响。

    传统优势业务保持稳步增长,TPMS业务增速有所放缓。(1)排气系统管件(尾管和热端管)及气门嘴是公司的传统优势业务,全年收入继续实现稳步增长:气门嘴全年实现销售收入5.91亿元,同比增长7.49%;排气系统管件实现销售收入8.17亿元,同比增长8.08%。(2)TPMS业务受部分配套车型销量下滑影响,收入增长低于预期:TPMS全年实现销售收入5.48亿元,同比增长11.53%。公司TPMS供货车型以自主品牌SUV为主,2018年受国内车市下行影响,自主品牌SUV销量受到较大冲击,导致该块收入增速放缓。(3)传感器、轻量化等其他业务收入保持较快增长:其他业务全年实现销售收入1.65亿元,同比增长27.47%。

    受益于国内强制安装法规正式执行,TPMS业务有望重回较快增长。国内乘用车TPMS强制性安装法规已于2019年1月1日起正式执行,2019至2020年TPMS渗透率有望从目前约50%加速提升至100%。公司TPMS募投产能已于2018年底到位,合肥园区将于2019年开始建设,达产后公司TPMS发射器及控制器的总产能有望从分别约1000万和200万只扩充至不少于2500万和350万只,较现有产能提升237.5%。公司与霍富集团合资设立的保富电子已在年初落地,通过整合双方资源,新公司有望成为全球TPMS市场领军企业之一。如综合考虑政策推动、产能释放以及与霍富集团强强联合等因素,我们预计公司TPMS业务在2019年有望重回较快增长。

    汽车电子及轻量化业务将成为公司中长期看点。(1)汽车电子方面,公司传感器业务已获上汽乘用车、神龙、奇瑞等客户的多个项目定点,受益于国六排放标准实施临近,国六标准相关压力传感器有望获得更多项目定点,收入或可保持较快增长;360°环视系统已获吉利项目定点,预计可在2019年起逐步量产;毫米波雷达、动态视觉系统未来有望配套宇通客车。(2)轻量化方面,公司轻量化结构件已实现对沃尔沃、凯迪拉克、吉利等客户部分车型的配套,目前收入体量尚较小,但成长较快。以上两项业务成长空间广阔,未来有望接棒TPMS,成为公司中长期业绩持续增长的重要动力。

    投资建议:随行业逐步回暖、TPMS业务重回较快增长以及汽车电子、轻量化等新业务逐步放量,2019年起公司有望进入中高速增长轨道。我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为1.26元、1.66元和1.76元,净资产收益率分别为17.6%、20.2%和18.9%。维持“买入-A”的投资评级。

    风险提示:下游客户汽车产销量不及预期;汽车电子新品落地速度不及预期;原材料价格大幅上涨;汇率大幅波动。