上汽集团:业绩稳中有进,龙头优势进一步加强

投资要点

    业绩稳中有进,分红比例维持高位。公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入9021.94亿元,同比增长3.62%;归母净利润360.09亿元,同比增长4.65%;毛利率13.25%,同比下降0.22个百分点;净利率5.45%,同比下降0.04个百分点。2018年公司业绩稳中有进,增长动力主要来源于:(1)荣威与名爵双品牌发展势头良好,自主品牌持续减亏;(2)上汽大众、上汽通用等合资品牌销量保持稳定,贡献了较多的收益;(3)子公司华域汽车收购上海小糸后,原有的50%股权产生了一次性溢价计入当期投资收益。同时,公司年报公布了2018年利润分配方案,每10股派送现金红利12.60元(含税),总计派发现金股利147.21亿元,分红比例40.88%。

    市占率逆势提升,新车周期有望带动业绩持续向上。2018年全年公司实现整车销售705.2万辆,同比增长1.8%,增速高于行业4.6个百分点(据中汽协,2018年全国汽车销量下滑2.8%),国内市场占有率达到25.1%,同比提升1.1个百分点,进一步扩大了在国内市场的领先优势。自主品牌方面,依托荣威RX5、名爵ZS等高品价比智能网联车型的热销,荣威与名爵全年销量合计73万辆,同比增长36.5%。合资品牌方面,上汽大众、上汽通用全年分别实现销量206.51万辆(同比增长0.1%)和197.01万辆(同比下降1.5%),虽未能实现较大增长,但表现仍优于行业。2019年,上汽自主、上汽大众及上汽通用均计划推出多款新车或换代车型,持续完善产品结构,新车周期下公司销量有望保持稳步增长。“新四化”硕果累累,持续巩固龙头优势。2018年,公司深入推进“新四化”战略,在新能源、智能网联、汽车共享等前沿领域硕果累累。新能源化方面,2018年公司销售新能源汽车14.2万辆,同比增长120%;其中,自主品牌荣威和名爵的新能源汽车销量达到9.7万辆,同比增长119%;上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱等合资企业加大了产品投放力度,新能源汽车销量取得较快增长。智能化与网联化方面,公司持续加大在感知、规划、决策、执行等智能驾驶关键系统的自主开发力度,全球首款量产电动智能网联汽车荣威MarvelX成功上市销售,AR增强现实智能导航、智能辅助驾驶等“黑科技”实现产业化落地。共享化方面,环球车享业务已进入全国64个城市,车队规模达到4.5万辆,累计注册用户超过400万,服务运营质量持续提升。未来随着“新四化”战略的持续深入,公司行业龙头地位将得到进一步巩固。

    投资建议:2018年公司业绩稳中有进,市占率逆势提升,龙头优势凸显。我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为3.28元、3.66元和4.02元,净资产收益率分别为14.3%、14.9%和15.3%。维持“买入-A”的投资评级。

    风险提示:国内汽车销量增速不及预期;公司自主及合资新车型销量不及预期。