潞安环能:减值计提夯实资产基础

投资要点

    资产减值计提影响2019年EPS0.33元:2018年公司实现收入251.40亿元,同比增长6.78%,实现归母净利26.63亿元,同比下降4.29%;净利润下降原因是公司4季度计提资产减值准备计提9.86亿元,折合EPS0.33元,导致4季度单季度EPS为0.15元,为年内最低,也是业绩低于预期的主要原因。2018年公司毛利率和净利率分别为40.58%和10.15%,同比分别下降0.65%和1.22个百分点。分红方案为每10股派现2.68元,分红比率为30%。

    煤炭价格、成本双升,盈利平稳:2018年公司煤炭产量为3691万吨,同比下降11.28%,其中整合矿的焦煤产量同比下降42.52%;实现煤炭销量3806万吨,同比微增0.04%;煤炭销售均价为565元/吨,同比上涨4.37%,其中公司核心产品喷吹煤价格为812元/吨,同比上涨7.67%;吨煤销售成本为321.6元,同比上涨8.47%;吨煤毛利为244元,同比微降0.57%。煤炭板块实现毛利92.78亿元,相比上年同期微降0.48%。

    焦炭量价齐升,盈利贡献上升:2018年公司焦炭销量为177万吨,同比增加18.65%;焦炭销售均价1929元/吨,同比上涨17.54%;吨焦成本1498元/吨,同比下降1.02%;吨焦毛利为431元,同比上升236.78%;焦炭板块贡献毛利7.63亿元,同比上升299.60%,占毛利的比重上升至7.6%,较上年同期提升5.6个百分点,均为历史最高水平。

    4季度主营业务良好,资产减值计提夯实公司资产基础:4季度公司实现收入78.20亿元,环比增长21.08%;毛利率为40.40%,环比上升1.53个百分点;实现归母净利润4.34亿元,环比下降48.20%,净利润率为5.55%,环比下降7.4个百分点。盈利下降主要原因是计提资产减值损失9.86亿元,其中大部分来自2009年所整合的矿井,整合矿汉沟煤业公司、忻岭煤业公司、大木厂煤业、忻丰煤业和前文明煤业被列为减量重组关闭退出煤矿,合计计提减值7.57亿元,占比全部减值计提的76.77%。本次计提解决了2009年整合矿井带来的历史遗留问题,公司资产和盈利基础得以进一步夯实。

    集团资产注入可期:公司未来内生的产能扩张主要来自焦炭板块,已规划潞城焦化园区500万吨/年煤焦项目,其中前期推进140万吨/年6.25m焦化项目;外延扩张方面,集团承诺资产质量相对较好、盈利能力较强的生产矿井在手续完备且收益不低于公司、规划在建矿井手续完备之日起五年内注入公司。目前集团年产500万吨的李村矿、年产800万吨的古城煤矿均已进入联合试运转状态,未来可能成为公司的外延增量。

    投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.91、0.94和1.11元。净资产收益率分别为12.2%、11.3%和12.1%,维持增持-A建议。

    风险提示:经济增长不及预期;环保监管对煤炭生产和消费的超预期影响;整合矿达产不及预期;重大安全事故。