久立特材2018年报点评:油气投资回暖促业绩大增,核电重启有望成新增长点

事件: 公司发布 2018年年度业绩公告, 2018年全年累计实现营业收入40.63亿元,同比升 43.42%;归母净利润 3.04亿元,同比升 126.89%,扣非后归母净利润 2.70亿元,同比上升 141.2%。

    产品量价齐升驱动营业收入及利润创历史新高。 报告期内,公司生产无缝钢管 5.03万吨,生产焊接管 4.47万吨,分别同比增加 16.75%、 31.60%。

    销售无缝管 5.07万吨,销售焊接管 4.51万吨,分别同比增加 18.67%、34.89%,合计销售钢管 9.58万吨,同比增加 1.96万吨,大幅超出上年年披露的 0.98万吨目标值。从产品售价来看,无缝管与焊接管价格分别为 4.49万元/吨和 2.61万元/吨,较去年同期分别增长 18.32%和 9.48%。

    资产负债率下降,经营现金流大幅改善。 报告期内,公司资产负债率36.51%,较 2017年下降 3.08个百分点,公司资产负债结构持续稳健,显著低于 SW 特钢行业同期 50.9%的平均水平。受益于良好的经营状况, 2018年公司实现经营现金流净流入 6.49亿,较上年大幅扭负为正,主要系公司本期利润上升、且严格控制应收款和存货库存所致。

    油价中枢上移叠加国家管网公司即将成立,公司将直接受益。 报告期内,Bruet 原油均价为 71.2美元/桶,较上年均价上涨 31.5%。 2019年伊朗、委内瑞拉等地缘政治风险也将带动油价中枢继续上移。油价高位运行推动油气领域的资本开支回升。此外,国家油气管网公司也将于今年成立,管道投资建设有望开始冲刺,公司下游需求长期向好。结合公司目前无缝管与焊接管订单情况来看, 2018年末在手订单仍有 4.17万吨。公司作为不锈钢管市占率第一的企业,预计受益油气回暖。

    核电重启预期不断升温,蒸汽发生器 U 型管将成为公司业绩新的增长点。

    2019年 3月,生态环境部受理的环境影响评价文件显示,漳州 1号机组和太平岭 1号机组计划于 2019年 6月开工; 4月 1日,国家核安全局局长刘华明确表示今年会有核电项目陆续开工建设,市场对核电重启的预期不断升温。核电所需蒸汽发生器 U 型换热管技术壁垒较高,目前国内仅公司及宝银特钢两家具备制造资质。 U 型管市场单价在 100万元/吨左右,单套机组仅靠 U 型管的价值便能实现 1亿元以上。 预计随着未来核电重启步入常态化,核电业务收入释放将为公司未来两年业绩带来新的爆发点。

    盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019年-2021年实现营业收入分别为 44.39亿元、 46.45亿元、 46.85亿元;净利润分别为 4.03亿元、 4.77亿元、 5.30亿元; EPS 分别为 0.47元、 0.56元、 0.62元,对应 PE 分别为 17.5X、 14.8X、 13.3X。考虑油气管道假设加速带来的饱满订单以及核电重启增厚业绩弹性, 上调公司评级至“ 强烈推荐” 。

    风险提示: 1、 环保限产不及预期; 2、 下游需求不及预期