浙江鼎力事件点评:业绩确定性强,看好臂式产品快速成长

事件:公司积极推进新臂式产品推广,近期邀请40余家租赁公司体验公司新臂式系列产品。公司持续推进“大型智能高空作业平台建设项目”,投产后将新增3200台大型高空作业平台,将有效提升公司臂式产品的生产能力。

    高业绩确定性的高空作业平台龙头。公司主营产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式高空作业平台,随着公司产能扩张和下游需求的持续增长,公司上市业绩快速增长,2015年-2018年归母净利复合增速达到51.13%。公司上市以来产能持续扩张,2016年募投建设项目完成后,公司新增6000台/年大中型高空作业平台产能,总产能达到1.1万台/年。2018年6月,公司以自有资金1500万完成“年产1.5万台智能微型高空作业平台技改项目”建设,缓解了剪叉式产品的产能瓶颈问题,有效提升了生产效率。随着臂式产品的产能建设推进,公司未来业绩确定性进一步增强。

    看好公司臂式产品业务开拓。公司2018年剪叉式产品业务占比达到75.13%,臂式产品占比12.13%,桅柱式产品占比8.84%。公司前期产能扩张推动下,剪叉式产品生产速度从每台15分钟提升到了每台11分钟,微型剪叉式产品可以达到每台8分钟,基本不存在产能瓶颈问题。随着国内高空作业平台应用领域的扩大,复杂工况下对于臂式产品的需求有望快速增长。2018年公司臂式产品销量增长98.55%。臂式产品对于质量和技术要求更高,公司目前臂式产品均价37.81万元/台,剪叉式产品均价5.78万元/台。随着公司产量的快速提升,臂式产品毛利率已经从2016年的18.34%提升到2018年的34.58%,具备较大业绩弹性。

    高空作业平台国内市场成长空间巨大。根据IPAF的数据,2016年全球高空作业平台租赁市场保有量为125万台,欧美地区是最大的消费市场,以更新需求为主。公司目前海外收入占比超过一半,产品成功进入美国、德国和日本等高端主流市场。此外,公司已经成与国内最大租赁公司上海宏信达成战略合作,国内高空作业平台租赁商覆盖率保持第一。目前国内高空作业平台尚处于导入期,随着人工成本提升,安全意识增强,施工效率要求提升,国内高空作业平台普及度有望快速提升。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为23.49亿元、32.30亿41.34亿元;归母净利润分别为6.41亿元、8.82亿元和11.46亿元;EPS分别为1.85元、2.54元和3.30元,对应PE分别为27X、20X和15X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1、产能释放进度不及预期;2、人民币汇率大幅波动;3、贸易保护主义持续升温。