锡业股份:百年锡业,龙头受益锡价上涨

百年发展,铸就世界锡龙头企业。锡业股份发展历史达 130多年,2005年以来公司锡金属产销量连续稳居全球第一,2018年公司锡金属国内市场占有率44%,全球市场占有率 20.04%。不仅是中国锡工业龙头,也具有较强的国际竞争力。2018年公司实现营业收入 396.01亿元,同比增长 15.09%;归属于上市公司股东的净利润 8.81亿元,同比增长 24.81%;EPS 0.53元,同比增长 15%。

    目前公司拥有锡冶炼产能 8万吨/年、锡材产能 4万吨/年、锡化工产能 2.6万吨/年、阴极铜产能 10万吨/年、锌精矿产能 12万吨/年。

    世界“锡都”,储量丰富。公司资源储量丰富,处在有世界“锡都”之美誉的云南个旧,是中国锡资源最集中的地区之一,占全国总量的三分之一以上。

    截止 2018年 12月 31日,公司拥有锡金属 73.54万吨、铜金属 119.84万吨、铅金属 10.28万吨、锌金属 412.55万吨、钨金属 8.59万吨、银 3022吨、铟 6181吨。

    华联锌铟:坐拥铟锡锌三大资产。近年来华联锌铟经营情况较好,营业收入及净利润持续增长,其中净利润连续 5年增长,显示其优质的锌矿资源禀赋及强大的盈利能力。2018年华联锌铟实现营业收入 25.15亿元,同比增长7.9%;实现净利润 10.08亿元,同比增长 25.2%。

    锡:2019年持续短缺,价格中枢有望上行。由于缅甸锡矿资源逐渐减少的趋势在发现全新矿山资源前不可逆,我们预计其锡矿产出仍将持续减少。根据ITRI 官方微信公众号发布的数据,预计 2019年中国进口缅甸锡矿将减少8600吨,同比减少 16%。我们预计 2019年全球锡矿供应将因缅甸减产而下降,精锡产量仍有增加,消费略有增长,预计 2019年全球精炼锡持续短缺,供给缺口为 0.1万吨,我们认为锡价格中枢有望上行。

    盈利预测与估值。公司是全球锡业龙头,资源储量丰富,锡金属产销量连续稳居全球第一,我们预计锡价中枢持续向上,公司业绩弹性高, 预计公司 2019年计划生产产品锡 7.84万吨,产品铜 11万吨,产品锌(锌锭及锌精矿含锌)9.55万吨能够顺利完成,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.61、0.68和0.74元/股,参考可比公司估值水平,给予 2019年 23-24倍 PE 估值,对应合理价值区间 14.03-14.64元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。经济下行导致锡下游疲弱风险,锌价波动风险。