璞泰来:业绩增速符合预期,毛利率有望企稳回升

事件:公司发布 2019年一季报,2019Q1公司实现营收 10.29亿元,同比增长 79.52%,实现归母净利润 1.29亿元,同比增长 0.51%,业绩增速符合申万宏源预期。

    负极和隔膜涂覆业务营收快速增长,毛利率有望企稳回升。公司动力负极主要供应宁德时代和 LG 化学等电池企业巨头,子公司东莞卓高是宁德时代隔膜涂覆唯一供应商。根据动力电池应用分会统计数据,2019Q1我国动力电池装机量达 12.31GWh,同比增长 182.6%;其中宁德时代装机量达5.27GWh,同比增长 139%。行业出货量高景气带动公司负极材料和涂覆隔膜加工业务规模快速增长,公司一季度营收同比增长 79.52%。2019Q1公司综合毛利率为 26.51%,较 2018年同期下滑 10.05个百分点。一方面原因是一季度负极材料原材料针状焦价格同比上涨,且市场快充产品需求增加,公司炭化加工数量和成本增加,另一方面收入结构中低毛利率的石墨化等业务贡献增加,拉低平均毛利率。往后看消费类产品有望涨价叠加公司内蒙古石墨化产能释放,毛利率下降趋势料将结束。

    2019年产能加速投放,多项业务集中爆发。2019年公司规划负极产能同比增长 67%,且内蒙古卓资园区 5万吨石墨化加工项目预计于 2019Q2投产,提升公司负极材料的石墨化加工配套能力;海外动力电池厂商在华投资加速,我们预计将为国内带来超百亿元涂布机增量市场,深圳新嘉拓在涂布机领域技术和销量常年保持领先,有望分享海外动力电池厂带来的高端设备市场份额;隔膜涂覆方面公司深度绑定 CATL,预计将跟随 CATL 快速上量,享有更高的市场份额,公司各项业务均处于爆发起点。

    拟发行可转债夯实项目资金,公司对负极、隔膜涂覆长期增长预期强劲。近期公司公告拟公开发行不超过 8.7亿元的可转债,其中 4.32亿元拟投入高安全性锂离子电池用功能涂层隔膜生产基地建设,2.33亿元拟用于年产 3万吨高性能锂离子电池负极材料项目,剩余资金用于补充流动资金。公司规划未来三年,在现有产能规模的基础上,建设形成以消费电子为基础,面向新能源动力电池和储能电池的规模化材料和设备产业,形成具有超过 10万吨负极材料及其配套石墨化加工,15亿平方米涂覆隔膜和 500台涂布机等锂电设备的产品规模。公司对未来三年两项业务的增长预期强劲,产能加速扩张有望持续为公司贡献可观收益。

    维持盈利预测,维持“买入”评级:我们维持盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润为 7.42、9.54和 10.67亿元,对应 EPS 分别为 1.71、2.19、2.45元/股,目前股价对应 PE 分别为 29、23和20倍,维持“买入”评级