广联达:云行业景气超预期,领军长期价值尚未被认知

建筑信息化领军,规模优势非常明确。公司为国内建筑信息化领军,是行业内首家上市公司。公司治理优秀,经过20年发展产品从单一预算软件发展为包括工程造价、工程施工、海外业务、产业金融等上百个产品。国内主要竞争对手有鲁班软件、神机造价、斯维尔等。从收入体量上看,广联达2017年收入超过其他国内厂商之和,规模优势明显。

    云计算行业海内外景气度均超预期,明确产业下领军长期机会巨大。根据2019Q1季报,亚马逊AWS微软Azure、SAP等云业务增速均超过40%,延续近7年高速成长期。国内云计算产业落后北美约5年,由于2018H1高基数原因市场担忧上半年IaaS增速,从一季报看,云基础设施厂商浪潮信息、中科曙光、宝信软件收入增速分别达到,超越市场预期。此外北美SaaS领军Adobe、Autodesk近7年涨幅分别为364%、379%。广联达为国内软件公司云转型领先企业之一,可对应于海外云产业周期早期。

    云转型领军龙头,护城河与ARPU值提升未被充分认知。公司是国内云转型的先行者,转型从2015年开始,计划2020年初步完成。2018年转型效果超预期,还原后收入同比增长27.3%。云转型带来的是广联达和客户的双赢:对于客户,产品更加轻便简洁且价格门槛下降;对于广联达,转型带来的是产品功能深化、销售服务体系和研发体系全面升级、盗版用户和非公司用户转化为广联达付费用户,推动了公司护城河的提升。在此情况下,云产品更易推广和导入新产品增值服务,继而进一步提升ARPU值。经过测算,转型后公司进入稳态时造价年收入可提高至约40亿元。

    施工业务空间巨大,物联网发展将是持续推动力。2016年我国施工项目数为79万个,平均每个项目投资额1.41亿元,如果每个项目0.1%投资额,那么施工阶段软件市场可达千亿级别。如果市占率达10%,那么广联达施工收入将达百亿级别。2018年公司将施工架构进行整合,收入下半年开始提速,整合效应明显。公司产品也开始了全面整合升级,重点打造“BIM+智慧公司”一体化产品,实现产品之间互联互通。一体化产品在我国非常稀缺,有望给广联达进一步打开施工业务新空间。

    首次覆盖给予“买入”评级,对应2019年的目标市值为417亿。预计2021年广联达造价云年收入达34.8亿元,给予广联达造价云业务P/S=12,对应市值为418亿元,给予折现率10%,即2019年造价云目标市值为345亿元。预计2019-2021年施工业务的净利润为1.25亿元、1.87亿元、2.80亿元,2019-2022的年复合增长率为48%,给予PEG=1.2倍,即对应的PE为57.6倍,对应2019年的市值为72亿。综上,给予2019年的目标市值为417亿元。

    风险提示:云转型不达预期、云转型影响业绩增长、施工业务整合不达预期、建筑信息化行业受宏观经济波动影响。