华泰证券:自营弹性好于预期,轻重业务均衡发展

业绩符合预期,业绩增长主要来自自营贡献

    年一季度公司实现营收62.48亿元,同比+45.65%;实现归母净利润27.80亿元,同比+46.06%。归母净资产1066.26亿元,同比+3.13%。经纪、投行、自营、资管收入占比分别为18%、4%、35%、11%。业绩增长主要由于自营业务收入大幅增长。

    自营业绩弹性好于预期,轻重业务均衡发展

    1)自营业务大幅增长:受益于市场回暖,2019年一季度公司实现自营业务净收入22.04亿元,同比增长148.48%,业绩弹性好于预期。2)资管:年一季度公司实现资管业务净收入7.12亿元,同比+31.85%,体现稳健属性。3)经纪业务:2019年一季度公司实现经纪业务净收入11.24亿元,同比+14.00%,经纪业务增速优于同业,我们认为,公司佣金率下滑幅度小于同业。4)投行收入下降:2019年一季度公司实现投行业务净收入2.48亿元,同比-39.07%。预计受投行季节性因素影响,随着券商头部化集中,华泰投行业务未来市占率预期持续提升。根据wind统计,公司科创板项目承销金额预计排名行业第四,将为公司持续带来受益。

    投资建议:持续看好公司综合实力提升

    1)公司资本金优势更进一步,股、债结合持续募资。于2018年8 月完成亿元定增募资,于2019年3月发债70亿元。2)战略股东阿里、苏宁入场丰富公司业务、科技资源,公司金融科技优势将进一步巩固。3)金融科技优势持续。公司在各业务线条发挥金融科技优势,谋求差异化发展。4)公司具备良好的客户分层基础、优秀的产品线条和灵活的机制,持续看好财富管理转型。预计公司2019-2021年每股净资产为13.29、14.15、15.14元,对应2019-2021年末PB为1.54、1.45、1.35倍,我们维持公司合理价值估测不变(A股合理价值为26.6元/股,对应2019年2XPB;H股合理价值为18.6港币/股,对应2019年1.2XPB),维持A、H股“买入”评级。

    风险提示

    权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;信用风险上升等。