华东医药2018年年报点评:18Q4业绩超预期,持续推进在研管线布局

事项点评

    18Q4业绩超预期公司2018年实现营业收入306.63亿元,同比增长10.17%;实现归母净利润22.67亿元,同比增长27.41%;实现扣非归母净利润22.36亿元,同比增长28.52%,超出市场预期。分季度来看,公司2018Q4实现营业收入74.59亿元,同比增长16.89%,收入增速较前三季度有所提高;实现归母净利润4.58亿元,同比增长57.79%,利润增速高于收入增速的主要原因是工业板块增长强劲带动公司整体毛利率水平提高、销售费用率同比下降等因素。

    工业板块持续发力分业务来看,公司工业板块2018年实现收入82.38亿元,同比增长24.03%,毛利率为86.94%,同比上升1.18个百分点。其中:1)百令胶囊收入增速预计约为11%,公司持续拓展OTC渠道建设、基层用药市场,有望保持稳健增长;2)阿卡波糖收入增速预计约为30%,目前公司阿卡波糖已通过一致性评价,未来有望持续受益于进口替代、渠道下沉等因素,带动阿卡波糖持续放量增长;3)免疫抑制剂整体保持快速增长,其中他克莫司、环孢素受益于新版医保目录扩大适应症后加速进口替代等因素,预计收入增速分别约为40%、15%,吗替麦考酚酯收入增速预计约为30%。子公司中美华东2018年实现收入、净利润分别为82.08亿元、18.60亿元,同比分别增长24.13%、39.24%。

    商业板块收入增速较上半年小幅提升

    公司商业板块2018年实现收入223.49亿元,同比增长5.47%,收入增速较上半年小幅上升,毛利率为7.47%,同比增长0.04个百分点,公司已逐步消化“两票制”对分销业务的阶段性影响且收入增速逐步回暖。公司2018年继续深化浙江省内网络布局,成立华东医药嘉兴分公司和华东医药台州有限公司;积极拓展浙江省内基层社区和民营医院市场,2018年民营医院与社区医院业务增幅达25%以上。公司作为浙江省医药商业龙头企业,拥有覆盖浙江全省的商业网络和深度渗透的基层终端市场网络,随着“两票制”等政策影响逐步消化且公司拓展纯销业务比例,商业板块收入增速有望逐步回升且扩大公司在浙江省内医药分销市场的占有率。

    研发费用同比高速增长,推动公司转型升级

    公司2018年研发费用为7.06亿元,同比增长52.90%,推进公司向研发型药企及国际化发展转型。创新药方面,迈华替尼预计2019年下半年开展一线治疗的多中心III期临床试验;口服GLP-1创新药TTP273已于2018年年底申报临床,预计2019年下半年开展I期临床桥接试验。仿制药方面,阿卡波糖片、环孢素软胶囊已通过一致性评价;卡泊芬净及冻干粉针已于2019年1月申报生产;阿那曲唑片已完成BE试验并于2018年年底申报生产;来曲唑片正在开展BE试验,计划于2019Q3前申报生产。生物类似药方面,利拉鲁肽注射液已启动全国多中心III期临床试验;地特胰岛素已于2018Q4获得临床批文,已开展I期临床试验;德谷胰岛素预计于2019H1申报临床。公司在研产品丰富,且积极引进海外的优质品种,为公司业绩长期增长提供了推动力。

    风险提示

    两票制、药品招标降价等行业政策风险;重点产品销售不及预期;产品研发进度不及预期风险

    投资建议

    未来六个月,维持“增持”评级结合2018年年报调整公司19、20年EPS至1.89、2.28元,以4月18日收盘价32.35元计算,动态PE分别为17.13倍和14.17倍。我们认为:1)公司重点产品长期受益于医保目录调整,工业板块有望保持较快的业绩增速;2)在研产品丰富,公司持续推进新药研发并加大研发投入,长期来看为公司业绩增长提供推动力;3)商业板块方面,公司积极拓展纯销业务比例,收入增速有望回暖。未来六个月,维持“增持”评级。