围海股份2018年年报暨2019年一季报点评:积极布局多元业务,基建反弹/长三角一体化催化成长

维持增持。公司2018/2019Q1净利约2.5亿元(+19%)/0.29亿元(-22%)低于预期,我们推测因2018年信用紧/PPP调控/基建增速下滑等(2019Q1亦因雨水天气增加导致开工放缓等);下调预测2019/20年EPS至0.33/0.43元(原0.39/0.53元)增速50/30%(高增长因并表等),预测2021年EPS为0.54元增速25%;维持目标价6.24元,2019/20年18.9/14.5倍PE,增持。

    毛/净利率略下降,经营现金流稳定。1)2018年单季净利0.37/0.62/0.86/0.67亿元增速3058/156/117/-55%,Q4负增长或因信用紧及基建增速下滑等影响,2019Q1已企稳;2)毛利率15.6%(-1.4pct)因业务比重高的海堤工程毛利率下滑(12.1%/-9.5pct)等,净利率7.4%(-0.2pct);3)三费率7.6%(+1.6pct),管理费用率4.4%(+0.9pct)因并表范围增加/财务费用率3.1%(+0.6pct);4)经营净现金流0.74亿元(-7.3%)基本稳定;5)资产负债率50.3%(+0.3pct)基本稳定;应收账款比总资产18%(+4.1pct)因并表范围增加。

    坚实推进多元业务布局,业绩增长前景值得期待。1)公司定位生态治理解决方案提供商,延伸建设主业上下游产业链+加快发展文旅和文创板块;2)融资好转+长三角一体化等政策支持基建力度强将推动基建反弹,公司深耕江浙具区位优势且为海堤建设龙头受益《全国海堤建设方案》;3)2018年承接施工标业务21亿+中标PPP约41亿(保障倍数1.8倍),积极布局省外如引江济淮安徽段项目等;4)拟发行不超过7亿元绿色债+银行总授信额度110亿元+截止Q1末在手货币资金15亿,将保障业务顺利推进;5)已完成定增收购千年设计约89%股权(前复权8.57元/控股股东锁三年/2019年6月首批解禁8.5%),将强化上游设计能力且并表增厚业绩。

    催化剂:基建增速企稳回升、订单落地执行提速等

    风险提示:项目拓展及落地不及预期、应收账款风险等。