中国神华:业绩超预期小幅上涨,公司修复财报、调整煤炭销售结构等多举措冲抵煤价下跌对利润影响

事件:4月26日公司公告2019年一季报业绩,公司营业收入570.11亿元,同比下降9.5%;营业成本330.96亿元,同比下降12.3%,归母净利润为125.87亿元,同比增长8.2%;业绩超市场预期。

    投资要点:

    公司受累量价齐跌业务毛利减少,但是受益于成本控制,整体毛利率小幅提升。一季度实现毛利239.42亿元,毛利率42%,同比提升2个百分点;从各业务分部来看,取合并抵消前的数据,报告期内煤炭分部实现毛利127.17亿元,煤炭分部毛利率28.6%,提高0.7个百分点。发电业务毛利35.84亿元,毛利率23.8%,提高2.9个百分点。尽管毛利率小幅提升,但是公司整体毛利同比下滑13.14亿元,剔除掉电力资产划转影响7.86亿元整体影响后,毛利下降5.28亿元。其中煤炭业务受产地安监影响,煤炭销量1.05亿吨,同比下滑3%,且吨煤售价411元/吨,同比下跌6.6%,导致煤炭业务毛利下滑9.13亿元。

    财务报表修复增厚税前利润11.28亿元。公司一季度期转回部分以前年度计提的资产减值损失1.4亿元;另外银行理财产品的公允价值上升3.08亿元;除此之外公司减少少数股东损益损失2.87亿元;公司大规模修复报表。财务费用方面,由于公司持有大量现金,带来利息3.48亿元综合使得公司报告期内财务费用同比减少3.93亿元。2019年一季度的财务报表的修复增厚税前利润11.28亿元,并促使公司一季度归母净利润同比增长8.2%。

    主动调整煤炭销售结构,冲抵煤价下跌对业绩影响。公司调整煤炭销售结构,大幅降低吨煤售价相对较低的现货煤量比,由2018年一季度的19.4%下调至10.7%。而售价相对较高的年度长协和月度长协煤销售量比分别由44.7%提高至48.5%、35.9%提高至40.8%;一定程度上冲抵煤价下跌对公司利润影响。

    2019年后三季度煤价上涨叠加黄大铁路通车持续增厚公司业绩。2019年煤价走势呈现前低后高趋势,预计随着后三季度随着煤价的持续上涨,将使得公司业绩逐步小幅提升。除此之外,2019年下半年黄大铁路有望通车,将为公司增加煤炭销量4000万吨,预计为铁路和煤炭两业务板块,年化综合增厚净利润高达近25亿元。

    盈利预测与评级:公司运营平稳,对公司2019-2021年业绩预测不做调整,预计公司归母净利润分别为459亿元、499亿元、519亿元,EPS为2.31元、2.51元和2.61元。公司19年PE8倍。我们采用企业价值倍数(EV/EBITDA)估值方法,测算公司合理市值应为5236亿元,折算PE12倍,当前估值折价幅度为35%。维持公司“买入”评级。

    风险提示:煤价下跌,公司管理层变动影响公司经营。