歌力思19Q1业绩分析:主品牌表现稳健,IRO及VT品牌增长迅速

主品牌ELLASSAY实现营收2.53亿元,同比+6.42%:2018年,ELLASSAY品牌夺得中国高端女装市场综合占有率第1名。19Q1ELLASSAY品牌持续优化渠道结构,净关店5家(直营店净开1家,分销店净关6家),品牌销售增长主要来自同店提升。

    IRO是公司成长期品牌中增速最快的品牌:①Laurel品牌营收2,399万元,同比-13.55%。19Q1,Laurel品牌净增2家店(直营店开关各1家,分销店净增2家)。②EdHardy系列收入1.24亿元,同比+6.19%,19Q1净关店1家(其中直营店净关2家,分销店净增1家)。③IRO营收1.61亿元,同比+10.45%,其中中国区营收1,681万元,同比+270.74%;不含中国区营收1.44亿元,同比+2.09%。IRO品牌门店均为直营店铺,19Q1中国区外门店数量保持不变,中国区门店净增2家。

    孵化期品牌VT增长迅速,JeanPaulKnott品牌店铺开设值得期待:①VT实现营收439万元,同比+454.11%;19Q1净增1家店(直营店净开1家,分销店数量不变)已开设13家终端店铺。②公司通过合资经营方式取得JeanPaulKnott在大中华区的所有权,将在2019年开设终端店铺。

    毛利率同比-2.23pct,存货余额同比+19.21%,环比-6.71%:19Q1公司综合毛利率为64.82%,同比-2.23pct;销售费用率同比+3.45pct至32.88%;管理费用率(含研发费用)同比-3.64pct至9.88%。19Q1公司存货周转天数同比+10天,应收账款周转天数同比+1.68天,应付账款天数同比-7天。19Q1公司存货余额为4.89亿元,占总资产比重为13.76%,存货余额同比+19.21%,环比-6.71%。

    投资建议

    歌力思集团化运营初见成效,多品牌协同发展成为公司新的业绩增长引擎。预计2019-2021年归母净利润分别为4.33亿元、5.04亿元、5.75亿元,当前市值对应PE为13x/11x/10x,维持评级。

    风险提示

    中高端女装增速放缓、多品牌整合不及预期、商誉减值风险、限售股解禁