中青旅:多因素导致1q业绩不及预期

事件:公司2019年Q1实现营收25.4亿,同比增1.41%,净利润6409万,同比下降35.13%,扣非后净利润5513万,同比下降41%,毛利率上升0.5pct至24%。

    公司1Q业绩不及预期,主要原因仍在于宏观经济对市场消费的影响延续。拆分收入来看:1)景区业务营收同比增3.19%,预计乌镇客流与去年同期持平,古北水镇1Q游客同比下降5%,受门票降价(降10元,降幅6.67%)等因素影响,营收同比减少6.19%,使公司投资收益减少。2)酒店业务加快国内布局,报告期营收同比增8.57%。3)整合营销业务增长平稳,报告期同比增2.55%。4)创格科技受供应商政策调整,同比下降较多。

    另一方面,1Q费用出现较明显增长,主要受人工(世园会及社保基数调整所致)、财务成本增加及筹备世园会等重大项目费用支出增加影响,综合费用率上升2.44pct至18.48%,其中销售费用率上升2.03pct,财务费用率上升0.37pct,部分源于乌镇转固使资本化利息减少,以及收购的古北水镇股权于3月底完成工商登记,因此借款利息与收益存在错配,此后将有好转。后期费用投放预期将趋于缓和,费用率变动将缩小。

    后市来看,濮院项目将于2020年试营业,但随着气候改善和宏观经济企稳,我们维持南北双镇游客量将有反弹的判断,叠加景区内涵不断丰富使客单价提升,以及公司对古北水镇持股上升影响,经营将更加积极,景区业务有望改善,在其他业务平稳增长的情况下,2019年公司业绩有望保持平稳增长。另一方面,公司归入光大集团旗下一年,双方不断磨合,高层人事调整落定,关注后续集团资源予以公司的支持。

    综上,略下调此前盈利预测,预计2019-2020年公司将分别实现净利润6.37亿(yoy+6.57%)、7.27亿(yoy+14.26%),EPS分别为0.88元和1元,当前股价对应PE分别为15倍和13倍,估值较低,维持买入投资建议。

    风险提示:核心景区客流增长不及预期,费用大幅提升,极端天气影响