贵阳银行1季报解读:营收增速回升,资产结构持续优化

季报亮点: 1、1季度营收增速有回升,净利润则在拨备计提力度加大影响下同比增速持续放缓。2、负债端付息率环比下行,预计主要是低利率环境下公司主动加大主动负债配置力度所致。3、信贷占比持续提升,且各细项贷款增速均有走阔。4、资产质量总体平稳。单季年化不良净生成率环比下降较多,同时拨覆率和拨贷比环比均有提升。但不良率环比有小幅上行。季报不足:1、中收同比仍是压降的,但降幅有放缓。2、核心一级资本充足率有下降。

    1季度营收增速有所走阔,带动PPOP同比增速回升至7%。在拨备计提力度加大的背景下,净利润同比增速继续放缓,但降幅有收窄,全年同比增12.4%。1Q18-1Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为11.8%/6.4%/1.7%/1.4%/9.3%、17.0%/7.4%/1.9%/3.2%/7.0%、20.0%/19.8%/17.2%/13.4%/12.4%。

    1Q19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备、税收。负向贡献因子为息差、成本。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、非息对业绩的贡献由负转正。边际贡献减弱的是:1、规模增速继续放缓。2、息差对利润的负向贡献进一步扩大。3、成本对利润转为负向贡献。4、拨备、税收对业绩的正向贡献有所减弱。

    投资建议:考虑公司转增股本(每10股转4),公司2018、2019E PB 1.06X/1.28X;PE 6.13X/7.57X(城商行 PB 1.18X/1.15X;PE 9.04X/9.06X),贵阳银行营收回暖,资产质量整体平稳,资产结构调整优化,建议保持跟踪。

    风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。