紫金矿业:锌板块小幅拖累业绩,财务费用有望改善

实现营业收入290.4亿元,同比增长27.02%;毛利37.2亿元,综合毛利率12.8%较2018年小幅上涨0.2个百分点,归母净利润8.74亿元,同比回落19.43%,小幅低于预期。

    矿铜如期放量。2019年Q1公司矿铜产量7.2万吨,销量6.9万吨,分别同比增长30%、27%,公司科卢韦奇铜钴湿法厂(4万吨/年)、多宝山二期(6万吨/年)投产顺利,同时收购项目并表,矿铜如期放量,但售价同比下滑9.9%。黄金量价齐升。报告期内公司矿金产量9.7吨,同比增长27%,平均售价272.6元/克同比上涨5.88%,综合开采成本下滑,地震影响消除+并购增量,实现量价齐升。锌板块成本上涨,价格下跌。公司矿锌由于开采成本上升20%到5373元/吨,同时平均售价下滑21.34%,带来毛利率回落1.4个百分点小幅拖累业绩。

    收购整合管理费用提升,待公开发行落地改善负债结构

    Q1公司由于并购公司并表,管理费用同比上涨44%至8.96亿元。财务费用仍在5.5亿元,同比下滑11.5%,环比上涨22.5%,其中主要由于短期借款158.4亿元,长期借款124.2亿元带来的利息费用。前期公司发行3.5亿美元债,未来两年大概率能够持续100亿元左右的经营性净现金流(2018年102亿),RTB和卡莫阿后续投资基本能够满足,公开发行后有望改善财务费用,资产负债率可能进一步下滑。现有矿山科卢维奇/多宝山等扩产不断在摊薄成本,财务费用有望在可控范围。

    RTB/Nevsun/卡莫阿进展顺利,海外布局持续发力。

    公司2018年完成RTB和Nevsun收购和卡莫阿的预可研报告,其中RTB目前自产铜矿4.3万吨(扩建一期年产矿铜8.2万吨),Nevsun在产Bisha矿12.5万吨锌,铜1.7万吨,在建卡莫阿预可研年产铜达到29.1万吨,-2022年自产铜锌均有大幅增长,产量爬坡仍有望给公司带来盈利持续增长。

    盈利预测与评级

    公司完成海外矿山收购后,铜锌金产量有望持续增长,考虑RTB收购完成利润释放需要整合过程和锌价可能承压,我们预计公司2019-2021年归母净利润为50.5亿元、55.9亿元、65.6亿元,EPS为0.22元/股、0.24元/股、0.28元/股,对应当前收盘价PE为15、13、11倍,维持买入评级。

    风险提示:卡莫阿勘探储量出现下滑风险,开发进展不及预期风险,开发成本大幅高于预期风险,铜价大幅下跌风险