华兰生物:业绩符合预期,血制品业务保持良好增长态势

核心观点:

    19年一季度公司实现归母净利润2.6亿元,同比增长25.16%

    公司发布2019年一季报:第一季度,公司实现收入6.96亿元,同比增长23.83%;归母净利润2.6亿元,同比增长25.16%;扣非净利润2.4亿元,同比增长27.62%。公司经营活动产生的现金流量净额约1.88亿元,同比大幅增长366.09%,同时预收账款期末余额较期初增加50.01%,说明随着血制品渠道库存减少,公司对经销商的议价能力变强。

    血制品业务保持良好增长态势,重庆子公司表现亮眼

    基于合并报表分析,一季度公司少数股东权益为-0.05亿元,预计疫苗子公司(持有75%股权)亏损约2000万元左右,与此同时公司对联营企业和合营企业的投资收益为-0.09亿元,预计参股公司华兰基因处于亏损状态,因此公司业绩快速增长主要由血制品业务所贡献的。主营血制品业务的母公司一季度实现收入3.37亿元(-6.83%)、净利润0.97亿元(-36.58%),净利润率下降13.55pp至28.88%,主要系销售费用率显著提升有关,我们判断公司血制品业务快速增长主要与华兰重庆子公司经营情况较好有关。

    一季度血制品批签发量大幅增长,四价流感疫苗仅10.51万支

    根据中检院及各地药检所披露,一季度公司人血白蛋白(折合10g/瓶)实现批签发量70.35万瓶(+297%)、静丙(折合2.5g/瓶)26.29万瓶(+25%)、八因子20.89万瓶(+191%)、狂免28.71万瓶(+404%)、人免2.95万瓶(+49%)、乙免10.04万瓶(+22.4%)、纤原0.24万瓶(-87.9%),PCC无批签发。另外,一季度公司三价流感疫苗(均为成人型)获得批签发量203.36万支,四价流感疫苗10.51万支。

    盈利预测与投资建议

    考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一,拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力,中长期仍然具有较大的成长空间,四价流感疫苗上市为公司带来较大的业绩弹性,我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为14.21亿元、16.28亿元、18.15亿元,对应当前市值的PE分别为29X\25X\22X。公司的采浆能力、产品梯队、浆站管理水平以及盈利能力方面均处于业内领先位置,维持此前合理价值47.4元/股,对应2019年31倍PE,给予买入评级。

    风险提示

    血制品持续降价压力、四价流感疫苗批签发量不达预期、销售费用投入加大、医保控费。