隆基股份2018年报及2019年一季报点评:产能扩张叠加毛利率修复,进击的新能源龙头

2018年盈利25.58亿元,2019年一季度盈利6.11亿元,基本符合预期。2018年公司实现营业收入219.88亿元,同比增长34.38%;实现归母净利润25.58亿元,同比下滑28.24%,对应EPS 0.93元/股(稀释后0.92元/股);扣非后归母净利润23.44亿元,同比下滑32.36%。2019年一季度公司实现营业收入57.10亿元,同比增长64.56%,环比下滑21.95%;实现归母净利润6.11亿元,同比增长12.54%,环比下滑29.48%,对应EPS 0.22元/股;扣非后归母净利润5.96亿元,同比增长17.81%。公司业绩基本符合预期。

    期间费用稳定,经营现金流大幅改善。2018年公司销售期间费用率9.59%,同比增加0.26个百分点;2019年一季度销售期间费用率10.60%,同比下降0.06个百分点,持续保持在较低的水平。一季度期间费用分项来看:销售费用率3.75%,同比下降0.87个百分点,降幅明显;管理费用率4.26%,同比下降0.67个百分点;财务费用率2.59%,同比增加1.48个百分点,主要系公司借款增加以及汇兑损失所致,预计随着公司配股完成以及汇率的趋稳,公司财务费用率有望有所下降。一季度公司经营活动流净额9.38亿元,相较于2018年一季度-7.17亿元大幅改善,主要系公司增加票据结算以及海外销售占比增加。

    产品毛利率持续修复,盈利能力持续向好。一季度公司综合毛利率23.54%,同比增加1.63个百分点。分项来看:单晶硅片毛利率21.51%,同比增加3.04个百分点;组件毛利率25.01%,同比增加0.41个百分点。随着公司新产能的投放,公司非硅成本快速下降,单晶硅片毛利率持续提升,公司组件成本也有望进一步改善,公司盈利能力有望持续增强。

    积极扩张全产业链产能,打造新能源龙头。公司修订三年产能扩张计划,其中硅片2018-2021年产能扩张规划为(28GW-36GW-50GW-65GW),电池片扩张规划为(4GW-10GW-15GW-20GW),组件扩张规划为(8.8GW-16GW-25GW-30GW),公司围绕光伏产业链积极扩张产能,打造全球新能源龙头。

    上调公司盈利预测,维持“强推”评级。基于全球平价需求的快速增长以及公司优异的成本管控能力,我们上调公司盈利预测,预计2019-2021年公司有望实现盈利47.34亿元/60.04亿元/70.88亿元(原预计2019-2020年39.80亿元/51.77亿元),不考虑转债转股稀释对应EPS分别为1.31元/1.66元/1.96元,我们给予公司2019年25倍估值,目标价上调为32.75元/股(考虑配股因素,对应配股前目标价调整为42.53元/股,前值35.75元/股)。

    风险提示:成本下降不及预期,海外需求不及预期。