绝味食品:收入增长提速明显,成本端短期承压但有望逐季改善

事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入11.54亿元,同比增长19.63%;实现归母净利润1.81亿元,同比增长20.38%;实现扣非后归母净利润1.79亿元,同比增长21.19%。

    收入表现好于预期,业绩表现基本符合预期。

    投资评级与估值:我们维持2019-21年EPS预测1.95、2.39、2.86元,分别同比增长25%、22%、20%。当前股价对应2019-20年分别为24、19xPE,维持“买入”评级。

    积极开店助力收入增长提速,关注新业务“椒椒有味”贡献:19Q1公司收入增长19.63%环比18Q4进一步提速4.92pct,预计主要得益于19Q1公司采取较为积极的开店政策,净新开门店数量超过250家,同环比均有明显增加,同时得益于门店改造、高势能门店占比提升等贡献,预计同店收入亦有中个位数增长,从而实现整体收入增长的明显提速。从产品结构上来看,19Q1鲜货类产品占比98.26%,较18年提升2.1pct,其中禽类制品、畜类产品、蔬菜产品、其他鲜货产品分别占总收入的比重为80.05%、0.34%、10.03%、7.84%,与18年相比+2.07、-0.28、-0.15、+0.45pct。除传统鸭副制品业务以外,公司还在积极布局新业态的“椒椒有味”串串香业务,目前还仅在局部市场进行试点,今年全年门店数量有望达到200家,对收入增量产生一定积极贡献,考虑到“椒椒有味”与传统门店的经营模式差异,其客单价较传统鸭脖主业可高出20-30%,在前端生产、物流配送等方面均有明显协同效应,可以帮助公司实现品牌价值的延伸与规模效应的持续扩大,有望成为公司中期发展的重要支撑和增量来源。

    净利率同比持平,成本压力有望逐渐改善:19Q1公司销售净利率15.6%,同比提升0.1pct,基本持平。其中19Q1公司销售毛利率33.31%,同比下降1.11pct,主要系18年前三季度鸭副价格的快速上涨,19Q1预计主要仍在使用去年的高价原料,导致毛利率同比承压。

    费用率方面,期间费用率略有下降,消化了部分成本上升的不利影响,19Q1公司销售、管理及研发、财务费用率分别为7.27%、5.56%、0.19%,分别同比-0.04、-0.41、+0.27pct,期间费用率整体同比下降0.18pct。此外19Q1公司实现了投资收益886万元,较18Q1同期增加1083万元,主要来自长期股权投资收益增加,也是净利率得以稳中有升的重要原因。展望全年,毛利率压力有望逐渐缓解,净利率提升速度预计会随之环比加快,一方面,18Q4起鸭副价格已开始回落,公司也在价格低位时积极囤货,预计今年全年原料成本呈前高后低趋势;另一方面,考虑到公司历史上平均2年左右进行一次大范围提价,19年下半年公司将逐渐步入主力产品提价窗口期,若提价落地则盈利能力改善加速可期。

    股价上涨的催化剂:新开门店数量超预期、单店收入增速超预期

    核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件。