青岛啤酒:量价齐升推动营收利润双丰收

一、事件概述

    青岛啤酒发布2019年一季报。报告期内,公司实现营业收入79.51亿元,同比+11.38%,实现归属于上市公司股东净利润8.08亿元,同比+21.04%,实现基本每股收益0.60元/股。

    二、分析与判断

    量价齐升推动营收利润双丰收

    报告期内,公司营收同比+11.38%,归母净利润同比+21.04%,业绩增速同比、环比均显著提速,其中营收增速创14Q1以来新高。公司实现收入利润双丰收主要归功于报告期内公司抓住国内啤酒市场回暖及消费升级的机遇,加快产品结构升级,积极开拓国内外市场。从销量上看,19Q1公司累计实现啤酒销量216.6万千升,同比+6.6%,其中:主品牌「青岛啤酒」实现销量117.5万千升,同比+8.5%,「奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒」等高端产品共计实现销量58.8万千升,同比+10.5%。总体而言,公司产品结构升级趋势愈演愈烈;从吨价角度看,归功于18年5月份公司对青岛优质品牌直接提价的滞后效应叠加产品结构升级的推进,预计19Q1公司啤酒吨价同比+5%上下,延续上升趋势。

    原材料成本上行导致毛利率下滑,双因子共振促净利率提升

    毛利率:受累于大麦及包材价格持续上行,在公司直接提价及产品结构升级持续推进的背景下,19Q1公司毛利率达到39.66%,同比18Q1小幅下滑了0.44个百分点;净利率:受益于期间费用投放效率(19Q1期间费用率较18Q1下降0.8个百分点,销售/管理(加回研发费用)/财务费用率分别变化-0.52/-0.30/+0.02个百分点,其中销售费用率下降系公司优化费用投入,严格管控费用使用、核销及兑付流程,强化市场核查力度措施所致)及其他收益营收占比(19Q1其他收益营收占比较18Q1提升0.38个百分点)的双提升,在毛利率下滑的背景下,公司净利率不降反升,19Q1公司净利率达到10.16%,较18Q1提升0.96个百分点。

    管理层变更,内部结构效率有望优化

    新一任董事会顺利完成换届,新任管理层思路开放、年富力强,有望继续推进公司内部经营的改善,加快产能优化(在产能过剩的大背景下,18年公司产能,丰富产品结构优化步伐持续推进,相较于17年实际产能降低了71万千升,产能利用率因此从17年的75.33%进一步提升到了81.36%),丰富产品结构。17年年底,朝日将其持有的18%的股权转让给复星国际,复星作为财务投资者追求利润,预计有助于公司提升内部效率、推动国企改革进度。

    三、投资建议

    预计19-21年公司实现营业收入为273.95亿元/285.40亿元/298.87亿元,同比+3.1%/4.2%/4.7%;实现归属上市公司净利润为17.40亿元/21.08亿元/25.08亿元,同比+22.3%/21.2%/19.0%,折合EPS为1.29元/1.56元/1.86元,对应PE为37X/30X/25X。当前啤酒板块整体估值为51.24倍,公司估值低于行业,考虑到管理层变更,内部结构效率有望优化,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。

    四、风险提示:产品季节性风险、新品推广不及预期、食品安全风险等。