上汽集团:Q1业绩表现稳健,新车上市有望推动销量回暖

公司发布2019年一季报,Q1共实现营业收入2,001.9亿元,同比下降16.2%;归母净利润82.5亿元,同比下降15.0%;扣非净利润76.0亿元,同比下降13.9%;每股收益0.71元。公司Q1共销售汽车153.3万辆,同比下降15.9%,净利润降幅与销量基本一致,表现稳健且优于行业,业绩符合预期。国内汽车行业仍有广阔发展空间,政策刺激有望推动销量逐渐回暖。公司作为行业龙头,旗下合资和自主品牌新品周期延续,有望持续受益。我们预计公司2019-21年每股收益分别为3.13元、3.44元和3.63元,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    Q1销量持续下滑,业绩表现稳健。19Q1公司销售汽车153.3万辆,同比下降15.9%,其中上汽大众(-8.8%)、上汽通用(-13.1%)、上汽乘用车(-17.5%)、上汽通用五菱(-25.4%)均有不同程度下滑,整体降幅略高于行业平均水平。收入同比下降16.2%,与销量降幅基本同步。Q1毛利率小幅下滑0.4pct,预计主要由于降价促销所致。销售费用同比下降10.1%,管理费用同比下降25.1%(费用控制较好),研发费用增长12.8%,预计源于新能源及智能网联等投入加大;财务费用降低2.7亿(-68.5%,部分低息借款利率较低);四项费用率同比增加0.6个百分点,预计由于收入规模下降,部分费用固定及研发费用增加所致。投资净收益减少19.3亿,一方面由于销量下滑导致联营及合营企业投资收益减少8.9亿,另外华域收购小糸有股权一次性溢价计入投资收益导致去年同期基数较高。此外资产减值加信用减值损失减少2.4亿、其它收益增加4.5亿(主要是政府补贴)等对业绩有所贡献。Q1归母净利润及扣非净利润分别下降15.0%、13.9%,业绩表现稳健,优于行业平均水平。

    2019年新品周期延续,看好豪华车及海外市场前景。2019年上海车展落幕,上汽通用别克换代昂科拉、新车昂科拉GX、雪佛兰换代创酷、新车创界、凯迪拉克新车XT6等纷纷亮相,上汽大众展出T-cross、换代Polo等新车,上汽乘用车及五菱也有多款新车上市。公司旗下合资和自主品牌新品周期延续,新车上市有望推动销量回暖及业绩提升。汽车消费升级推动豪华车销量持续增长,上汽奥迪项目持续推进,有望成为未来增长点。公司持续推进全球布局,海外市场长期前景看好。

    汽车产销量有望企稳回升,整车股表现较好。汽车产业是国民经济的重要支柱产业,稳定汽车消费对于国内经济发展至关重要。1月发改委等十部门印发《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案(2019年)》,提出多项措施促进汽车消费。4月发改委就推动汽车、家电、消费电子产品更新消费等征求意见,后续或有持续政策出台。目前国内宏观经济总体向好,增值税下调等利好政策实施,汽车产销量有望逐步企稳回升。整车股在汽车销量反转时一般股价表现较好,公司是行业龙头,建议积极关注。

    估值

    我们预计公司2019-2021年每股收益分别为3.13元、3.44元和3.63元,当前股价对应2019年仅8.5倍市盈率,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)中美贸易冲突持续升级。