上汽集团:毛利率保持稳定,预计合资公司贡献投资收益下滑幅度季度环比收窄

业绩符合预期。公司2019年一季度实现营业收入1960.16亿元,同比下滑16.5%,实现归母净利润82.51亿元,同比下滑15.0%,扣非归母净利润76.03亿元,同比下滑13.9%,EPS 为0.71元,净利润下滑幅度基本与收入下滑幅度一致。

    毛利率保持稳定,研发持续投入。公司2019年一季度毛利率为12.7%,同比下降0.4个百分点,整体保持稳定。期间费用率为11.0%,小幅增长0.6个百分点,其中销售费用率6.8%,同比增加0.5个百分点。一季度研发费用35.21亿元,同比增长12.8%,研发持续投入保障公司创新业务发展。经营活动现金流净额为-179.33亿元,去年同期为-155.68亿元,同比流出增加15.2%。公司一季度末存货为558.53亿元,同比去年一季度末增长17.8%。

    上汽大众和上汽通用盈利持续改善。一季度公司实现投资净收益66.81亿元,同比下滑22.4%,其中对联营企业和合营企业的投资收益61.11亿元,同比下滑12.7%,下滑幅度环比上一季度收窄20.3个百分点,预计上汽大众和上汽通用的盈利环比改善。进入3月份以来,上汽大众和上汽通用的汽车销量下滑幅度均实现收窄。上海车展期间,上汽大众发布了全新T-Cross、途昂X、Poo Pus 等新车型,上汽通用发布了全新一代别克昂科拉、雪佛兰全新SUV 创界与创酷等车型。在大量新车型的推动下,预计上汽大众和上汽通用2019年全年销量情况好于行业平均水平。

    上汽自主品牌持续稳步发展。上海车展期间,上汽自主品牌推出全新SUV荣威MAX、荣威Vision-i 概念车、新款名爵6等新促进销量提升;同时荣威i5等车型持续热销。预计上汽自主品牌2019年持续稳步发展。

    财务预测与投资建议预测2019-2021年EPS 分别为3.20元、3.52元、3.83元,参照可比公司平均估值水平,给予2019年11倍PE 估值,目标价35.2元,维持买入评级。

    风险提示自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。