天坛生物:血制品业务稳健增长,净利率水平达到19%
事件:2019年4月29日,公司发布2019年一季报。2019年第一季度公司实现营业收入7.06亿元,同比增长27.49%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长19.39%;实现扣非归母净利润1.31亿元,同比增长21.57%。
点评:血制品业务稳健增长,净利率水平达到19%。2019年第一季度血制品行业相对景气,产品销售良好。价格基本稳定,公司第一季度毛利率达到49%,和2018年第一季度基本一致;净利率水平达到19%。2019年第一季度公司人血白蛋白批签发约103.40万瓶,在国产白蛋白中占比约21%。静丙批签发45.12万瓶,行业占比约20%。破免批签发21.78万瓶,占比约19%。狂免批签发12.68万瓶,占比约7%。重组完成后公司人白和静丙占比居于行业前列。第一季度经营性现金流净额3.03亿元,去年同期-4762万元,血制品销售回款良好。费用率方面,第一季度销售费用率7.26%(提升超过4个百分点),预计主要是血制品销售推进市场拓展力度。管理费用率6.65%、研发费用率2.32%,合计与2018Q1水平基本接近、小幅下降0.5个百分点。财务费用率-0.21%,主要为流动资金借款减少。
存货和应收账款基本稳定,现金流好转。2019Q1公司存货约17.73亿元,和2018年年底的17.09亿元相比基本保持稳定,血液制品渠道销售逐步稳定。应收账款及票据3.96亿元,占收入比重56.07%,和2018Q1的76.35%相比有一定下降,血液制品业务销售回款逐步向好。
盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入分别为34.45、40.04、46.88亿元,同比增长17.54%、16.22%、17.08%,归母净利润分别为6.13、7.36和9.44亿元,同比增长20.31%、20.01%、28.37%,对应EPS为0.70、0.84、1.08元。公司完成整合后已成为血制品行业龙头企业,采浆量和浆站数目均属于行业领先水平,更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间,维持“增持”评级。
风险提示:整合不及预期的风险,血制品产品价格波动的风险,血制品业务毛利率下降的风险。