华泰证券:自营投资彰显业绩弹性,子公司贡献度提升

业绩表现好于预期,净利润率创新高:1)公司19Q1营收和归母净利润同比分别增长45.65%和46.06%。公司19Q1净利润率与ROE分别为44.5%与10.6%,较18年(31.2%和5.3%)均有显著提升,净利润率为公司历史最高水平。2)自营、经纪、资管、信用、投行收入占比分别为35%、18%、11%、8%、4%,自营占比同比提升15个百分点。

    自营投资彰显公司业绩弹性,资管业务逆势提升:1)公司19Q1实现自营业务收入22.04亿元,同比增长149%,市场行情显著回暖下,公司自营投资的业绩弹性得以体现。截至2018年末,公司权益类自营资产规模399亿元,占归母净资产的比重达38.59%。2)公司实现资管业务收入7.12亿元,同比增长26%。在全行业资管规模受新规影响不断缩减的情况下,公司的资管收入实现逆势增长,主要得益于资管结构的不断优化与调整(18年公司集合资管占比提升2%至14.5%)。

    投行业务期待逆袭,子公司贡献度显著提升:1)公司19Q1实现经纪业务收入11.24亿元,同比增长14%,主要得益于一季度全市场股基成交额同比增加19%。2)公司19Q1实现投行业务收入2.48亿元,同比大幅下滑39%。公司19Q1合计股权承销金额935亿元,市场份额较18Q1下滑近3个百分点至5.3%,其中IPO承销金额挂零,但预计随着科创板的设立,公司19年投行业务有望完成逆袭。3)公司19Q1实现信用业务收入5.03亿元,同比下滑28%。4)公司实现其他业务收入14.57亿元,同比增长95%,主要由于子公司实物销售增加以及对联营和合营企业的投资收益(11.68亿元)同比翻倍。此外,海外子公司AssetMark已于4月23日向SEC递交了拟上市注册声明,距离完成分拆上市更进一步。

    估值

    鉴于19年市场显著回暖活跃度维持高位,我们将19/20/21年归母净利润预测值由74/86/98亿元上调至83/94/107亿元,鉴于19年市场显著回暖,政策改革与开放不断推进,公司作为龙头将充分受益,同时公司19年PB1.57倍,估值较低,维持买入评级。

    风险提示

    政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。