卧龙电驱:业绩超预期,有序推进全球化布局

事件:公司发布2018年年报和2019年一季报,2018年公司实现营业总收入110.76亿元,同比增长9.82%;实现归母净利润6.37亿元,同比减少4.27%;实现扣非归母净利润5.87亿元,同比增长221.59%。业绩增速符合申万宏源预期。公司拟每10股派发现金1.5元(含税),分红金额占2018年归母净利润30.46%。2019Q1公司实现营业总收入29.85亿元,同比增长20.87%;实现归母净利润2.30亿元,同比增长210.85%,实现扣非归母净利润增长50.95%,增速略超申万宏源预期10%左右,主要是高压业务下游景气持续,毛利率较高所致。

    下游景气度回升驱动营收、毛利率齐升,全年扣非业绩同比增长221.59%。2018年全球经济温和复苏、外部需求回暖,受下游煤炭、钢铁、油气等行业复苏影响,公司高压电机及驱动全年销售727万kW,同比增长16.21%,全年营收同比增长23.44%。2018年公司收购GE电机业务,叠加部分行业复苏影响,公司低压电机及驱动销售1709万kW,同比增长23.39%,全年营收同比增长20.27%。2018年公司综合毛利率同比提升4.66个百分点,其中高压电机及驱动业务毛利率同比增加8.44个百分点,对盈利贡献力度大。公司全年扣非归母净利润同比增长221.59%,环比前三季度(扣非增速152.63%)明显提升。

    2019Q1净利润超预期,海外订单量产在即。2019Q1公司营收、毛利率继续稳步增长,扣非业绩同比增长50.95%,略超预期。2017年公司得到了某世界知名汽车零部件企业第一期50万辆以上新能源汽车驱动电机及零部件的定点信,对应一款豪华纯电动SUV,今年年中有望实现量产。公司在上虞的年产10万套的新能源汽车动力总成产业化项目也于2018年内逐步投产,前期在新能源汽车电机领域的布局逐步进入收获期,将持续贡献可观收益。

    越南工厂顺利投产、GE电机业务顺利交割,有序推进全球化布局。2018年6月,卧龙越南顺利投产,越南工程总投资约3000万美元,主要产品为高端家用空调电机、洗衣机电机、厨电及园林工具电机等,产能规模将达1000万台/年。这是公司执行全球化战略以来的首个海外自建工厂,公司全球化布局基本实现。另外,公司收购GE电机业务极大地提升了北美市场的销售能力,并依托GE墨西哥工厂取得更好的对美贸易条件。至此,公司成功实现横跨亚洲、欧洲和美洲生产布局,行业内首家以中国为总部的跨国企业正式形成

    上调盈利预测,维持“买入”评级:公司布局稳健,业绩超预期,我们上调2019、2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润达到8.23、9.51和10.52亿元(上调前2019、2020年为7.84、8.88亿元),对应EPS分别为0.64、0.74、0.81元/股(上调前2019、2020年为0.61、0.69元/股),当前股价对应PE为15、13、12倍。维持“买入”评级。