中国平安2019年一季报点评:寿险新业务价值率大幅提升,产险利润端改善明显

中国平安2019年一季度营业收入和归母净利润高速增长,投资收益较去年同期大幅增长为主要原因,使用IFRS9会计准则也加大了利润的波动。公司2019Q1实现营业收入3,782亿元,同比增加21.8%,归母净利润455亿元,同比增长77.1%。公司业绩大幅增长的主要原因是投资收益在二级市场行情较好的带动下较去年同期大幅增长,另外由于公司使用了IFRS9会计准则,分类为FVTPL的金融资产的浮盈无论是否卖出均会计入利润,因此加大了利润的波动性。扣除投资等短期因素的影响,公司2019Q1实现归母营运利润341亿元,同比增长21%,增速亦高于去年同期。

    寿险及健康险新单保费出现负增长,但新业务价值率有所提升提升,新业务价值实现正增长。公司2019Q1实现寿险个人业务新单保费531亿元,同比增速为-13.1%(用于计算新业务价值的首年保费同比增速为-10.8%),主要原因是公司淡化开门红概念,主动调整产品结构,聚焦高价值产品经营,因此年金险的销量较去年同期有所下滑。虽然公司新单保费出现负增长,但产品结构的优化使公司2019Q1新业务价值率高达36.8%,较去年同期增加了5.9个百分点,这带动了公司在2019Q1实现新业务价值216亿元,同比增长6.1%。在续期保费的带动下,公司2019Q1实现寿险规模保费2382亿元,同比增长3.3%。另外,公司2019Q1末的代理人数量为131.1万人,较年初下降7.5%,主要原因是部分代理人未达到公司的考核要求导致脱落,未来公司将运用科技手段提升代理人招聘、培训和管理的流程,促进代理人质和量的提升。

    产险业务保费收入稳健增长,综合成本率略有上升,但手续费支出占比的下降使产险利润大幅回升。公司2019Q1产险业务保费收入为692亿元,同比增速为9.5%,保持稳健增长,其中车险、非车险和意健险的增速分别为8.4%、7.4%和45.3。公司2019Q1的综合成本率为97%,较去年同期上升了1.1个百分点,但在保险行业协会报行合一的自律公约和监管部门较大的处罚力度下,综合费用中的手续费支出占比较去年同期有所下降(手续费支出超过保费收入15%的部分无法在税前扣除),产险业务的有效税率也由2018Q1的41.9%下降至2019Q1的23%,因此2019Q1产险实现了77.3%的高利润增速。

    投资资产持续增长,投资收益率较去年同期大幅增加。截止至2019Q1末,公司的总投资资产为2.88万亿元,较年初增长3.2%。公司2019Q1的净投资收益率和总投资收益率分别为3.9%和5.1%,较去年同期分别增长了0.2个百分点和1.4个百分点,主要原因为一季度二级市场行业较好,另外公司加大了联营企业的投资也对净投资收益率的提升起到了正面作用。

    我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EVPS分别至67.00元,81.18元和97.64元,EPS分别为7.45元,9.00元和10.79元,以2019.4.29收盘价计算,对应的PEV分别为1.29,1.06和0.89,对应的PE分别为11.60,9.60和8.01,我们给予审慎增持评级。