兴业银行:受益于市场利率低位,业绩反转

业绩增速明显走高,基本面反转

    业绩增速明显走高。1Q19营收与拨备前利润同比增速均超过30%;净利润同比增速达11.35%,较18年5.98%的增速大幅上升。1Q19营收增速大升,一方面与基数低有关,1Q18营收增速仅2.28%;另外一方面与息差大幅改善以及非息收入明显好转等有关。

    基本面反转。兴业银行同业特色鲜明,资产端非标投资多,负债端非存款负债多。17年-18年,受强监管以及市场利率高位等影响较大,业绩明显承压。18H2以来市场利率明显走低,监管有所缓和,兴业银行受益显著。我们预计随着基数抬升及货币政策微调,营收增速将略微走低。

    资产重构大,净息差明显上升

    资产重构力度大。16年末应收款项类投资(主要是非标投资)规模达2.10万亿,18年末下降至1.39万亿,两年时间压缩了0.71万亿;与此同时,贷款总额由2.08万亿元升至2.93万亿元。贷款总额与资产之比例由16年末的34.2%上升至1Q19的46.3%,经过近两三年重构后,资产结构明显优化。

    净息差明显上升。市场化负债占比高,显著受益于市场利率走低。期限3个月的AAA同业存单1Q19日均利率2.75%,同比降幅达191BP;据测算,1Q19负债成本率2.68%,同比下降41BP,为息差上升之主因。据测算,1Q19净息差1.94%(已还原I9影响),同比明显上升。

    资产质量保持较好,拨备较充足。

    资产质量保持较好。1Q19不良贷款率1.57%,关注贷款率2.12%,相对稳定;18年末逾期贷款率2.02%,保持较低水平。 拨备较充足。1Q19拨贷比3.24%,拨备覆盖率206.34%,拨备较充足。此外,近几年对非标投资等比照贷款管理,减值计提较充分。

    投资建议:业绩反转,深耕“商行+投行”

    我们预计19年市场利率维持相对低位,市场化负债较高的兴业银行迎来基本面反转。我们认为,兴业市场化程度较高,持续耕耘“商行+投行”,未来混业经营大趋势或将使其有估值提升的长逻辑。预计其19年将显著受益于市场利率低位,我们将其19/20年营收增速预测由此前的8.7%/7.9%调整至21.1%/7.2%,净利润增速预测由此前的8.9%/10.4%上调至14.1%/15.6%。给予1.1倍19年PB目标估值,对应目标价26.87元/股,维持买入评级。

    风险提示:市场利率大幅上升;贷款利率明显下降;经济超预期下行等。