长江电力:公司业绩稳定增长,资产折旧和财务费用有望继续下降

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    4月30日,公司发布2018年报及2019年一季报,2018年公司实现营业收入512.14亿元,同比增长2.13%,实现归母净利润226.11亿元,同比增长1.57%,每股分红0.68元;2019年Q1公司实现营业收入86.08亿元,同比增长5.62%,实现归母净利润29.16亿元,同比增长2.96%。

    点评:

    18年发电量稳定增长,市场化交易规模扩大未影响电价水平

    18年公司完成发电量2154.82亿千瓦时,比上年增加45.89亿千瓦时,增长2.18%,通过优化联合调度,梯级电站累计节水增发电量99.3亿千瓦时,增发效益明显。18年机组平均利用小时4736小时,同比提高101小时,其中三峡电站为4541.26小时,同比增加3.24%;葛洲坝电站为7118.14小时,同比减少3.07%;溪洛渡电站为5223.58小时,同比增加6.84%;向家坝电站为5520.96小时,同比增加0.71%。

    上网电价方面,公司2018年市场化交易电量规模为236.1亿度,同比提高42.70%,但公司综合电价未受影响,2018年公司平均上网电价为276.86元/兆瓦时,同比提高0.8元/兆瓦时,预计后续市场化交易规模将继续扩大,对公司综合电价影响较小。

    营业成本下降4.49亿,毛利率提高1.68个百分点

    2018年公司营业成本为190.05亿元,同比下降4.49亿元,其中电力业务营业成本为189.44亿元,同比下降2.23亿元。资产折旧和维修费等其他费用的减少是营业成本下降的主要原因,2018年公司计提的资产折旧规模达122.09亿元,同比去年减少0.76亿元,主要是部分资产折旧到期导致折旧规模的减少。受益于电量增长和成本下降,公司2018年毛利率为62.89%,同比提高1.68个百分点。

    投资规模和收益均创新高,利息支出同比下降2.19亿

    截至2018年底,公司长期股权投资和可供出售金融资产余额为396.10亿元,较上年提高78.21亿元,达到历史新高;同时18年公司新增对外投资79亿元,实现投资收益27.07亿元,投资收益创历史新高。

    截至2018年底,公司有息负债规模达到1228.96亿元,较2017年底下降125.01亿元,资产负债率由年初的54.74%下降至51.71%。2018年公司财务费用为58.54亿元,同比减少0.43亿元,其中利息支出为59.22亿元,同比减少2.19亿元,公司现金流充沛,预计后续的有息负债规模将会继续降低,有利于财务费用规模的下降。

    发电量和投资收益齐发力,Q1业绩实现稳定增长

    公司2019年一季度实现归母净利润29.16亿元,同比增长2.96%,未受增值税退税取消的影响而实现稳定增长,主要受益于发电量和投资收益的同时发力。2019年Q1发电量约361.78亿千瓦时,较上年同期增加4.78%;投资收益方面,公司Q1长期股权投资余额增长了102.95亿元,权益法核算的资产规模继续扩大,使得19年Q1投资收益达到6.13亿元,同比增长1.4亿元。

    盈利预测及估值:预计公司2019-2021年能够实现收入533.12、529.87和529.30亿元,实现归母净利润234.51、239.42和242.23亿元,实现EPS为1.07、1.09和1.10元,对应目前PE为15.74、15.42和15.24倍。

    风险提示:

    来水不及预期的风险,市场化交易电量规模扩大超出预期的风险,投资收益不及预期的风险