爱仕达:2019Q1利润恢复增长

原材料价格下降叠加投资收益,2019Q1利润恢复增长

    公司公告2018年年报与2019年一季报,2018年公司实现营业收入32.6亿元(YoY+6.1%),归母净利1.5亿元(YoY-13.9%),毛利率37.1%(YoY-2.4pct),净利率4.6%(YoY-1.1pct)。2018Q4营业收入9.9亿元(YoY+7.2%),归母净利3446万元(YoY-42.1%),毛利率37.7%(YoY-0.8pct),净利率3.5%(YoY-3.0pct)。年报基本与业绩快报相符。

    2019Q1营业收入8.6亿元(YoY+4.9%),归母净利4834万元(YoY+12.3%),毛利率38.0%(YoY-0.5pct),净利率5.6%(YoY+0.4pct)。

    2018年归母净利下滑,主要原因:1)家电类产品毛利率下滑5.5pct;2)2018年研发费用1.5亿元,同比上升14%;3)公司投资前海再保险亏损1231万元,机器人业务也有所亏损。目前来看,2019Q1利润恢复良好增长,我们估计,主要原因:1)原材料价格有所下降;2)投资收益1014万元,去年同期为-50万元,主要是对联营企业投资收益及远期结汇收益增加所致。

    2018年机器人业务增长靓丽

    分产品,2018年家电业务收入3.7亿,同比增长2%;炊具业务收入26.1亿元,同比下滑0.02%;机器人业务收入2.1亿元,同比增长336%,实现机器人销售1500台(包含内部销售),同比2017年增长50%,机器人业务增速靓丽。

    分地区,2018年内销收入20.7亿元,同比增长5.8%,2018H2同比下滑2.7%;外销收入11.2亿元,同比增长5.1%,2018H2同比增长16.0%。

    主业平稳发展,机器人业务带来新的增长点小家电和炊具进入消费升级大周期,公司作为炊具龙头,同时积极发展小家电业务,将在消费升级带来的量价齐升过程中受益。另外,公司持续发展机器人业务,2018年机器人业务增长靓丽,未来有望持续保持良好增长,机器人业务一方面将提升公司智能化、自动化水平,另一方面,机器人产业将继续为公司带来新的增长点。

    投资建议

    我们预计:1)前海再保险等子公司逐步贡献投资收益;2)消费升级持续,市场集中度持续提升,作为炊具龙头,市场份额持续提升;3)机器人业务良好发展。基于此,我们预测2019-2021年归母净利分别为1.6/1.9/2.1亿元,同比增长分别为10%/13%/13%,2019Q1利润恢复增长,最新收盘价对应2018年PE估值18.6倍,参考可比公司平均估值2019年20xPE,给予公司合理价值9.4元人民币/股,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料价格上涨;汇率大幅波动;机器人业务发展不达预期。