洪城水业:业绩高成长,南昌公用平台盈利强

事件:公司一季度营收13.3亿元,同增23.8%,归母净利1.3亿元,同增42.0%。

    水价提升带动公司业绩高增长。公司一季度营收13.3亿元,同增23.8%,归母净利1.3亿元,同增42.0%,非经营性损益主要为255万元的政府补助。分业务来看,公司一季度供水业务高增长,主要原因是2018年11月,南昌自来水价格由原来的1.58元/吨上调至2.03元/吨。公司一季度燃气利润同比减少,导致少数股东损益同比减少47.9%。销售毛利率22.6%,同增-1.8PCT,主要原因可能是公司污水提标改造工程前期成本投入较大。

    销售费率下降,总体期间费率稳定。公司一季度销售费率/管理费率/财务费率分别为2.5%/3.7%/2.6%,同增-0.5/0.1/0.1PCT,销售费率有所下降,期间费率总体稳定。

    供水产能提升、污水提标改造进度加快。①供水:公司一季度存货3.9亿元,同增78.4%,主要是南昌市自来水工程公司工程施工中工程未决算项目,建设项目主要为2019年计划投产20万吨供水项目(城北二期扩建10万吨/日、赣江新区10万吨/日)。②污水:公司一季度经营活动现金流净额2519万元,同增-50.0%,污水提标改造工作前期投入较大。筹资活动产生的现金流量净额为4.4亿元,同增832.0%,主要为新增银行贷款,用于污水提标改造建设、供水建设的投资。

    污水提标工程多,燃气气化率提升空间大。①污水看提标扩容。根据规定,公司现有污水厂2020年前均需提到一级A标准,空间较大,加上新建污水厂的需求,预计未来三年工程量超60亿元(今年上半年已获取13.8亿元),收入弹性大;②燃气看南昌气化率提升。当前南昌气化率仅65%,政策规划到2019年实现城区气化率达到90%以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。

    投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司业务成长空间较大。此外,洪城的新一批高管2017年底以6.3元/股增持,且作为集团唯一上市平台,未来整合、项目开拓等均值得期待,预计2019-2021年EPS为0.57/0.69/0.84元,对应PE为11.0X/9.1X/7.5X,维持“买入”评级。

    风险提示:提标扩容进度不及预期,气化率提升不及预期。