中国石化:业绩符合预期,上游经营改善明显

公司19Q1归母净利润同比下降21.4%。按中国会计准则,公司2019年第一季度实现营业收入7175.79亿,同比增长15.5%;归母净利润147.63亿元,同比下降21.4%,符合我们的预期。公司业绩下滑一方面因为油价下跌,化工产品价差收窄,19Q1毛利率同比下滑2.42个百分点到16.89%;另一方面因新租赁准则影响,公司财务费用同比增长412.1%至23.3亿,同时来自联营及合营的公司收益下降等因素导致投资收益同比下降61.7%至12.85亿。

    上游勘探开发板块实现扭亏为盈。2019Q1Brent原油均价为63.83美元/桶(YoY-5.1%),公司原油实现价格57.66美元/桶(YoY-3.6%),天然气价格7.7美元/千立方英尺(YoY+12.6%);公司一季度油气当量产量113.46百万桶,同比增长1.9%。其中境内原油产量同比增长0.2%,天然气产量同比增长6.7%;同时得益于公司对上游成本的控制,勘探及开发板块整体实现扭亏为盈,经营收益21.43亿元,同比增长24.61亿。

    下游炼化生产和销售经营同比下滑。炼油板块:公司一季度原油加工量同比增长2.7%,成品油产量同比增长3.8%,但炼油价差收窄,我们测算单桶炼油EBIT同比下滑2.86美元/桶至3.9美元/桶,炼油板块实现经营收益119.63亿元,同比下滑70.44亿;营销及分销板:成品油总经销量4,974万吨,同比提升5.4%,但由于一季度整体竞争较为激烈影响成品油批零价差,该板块实现经营收益78.66亿元,同比下滑10.59亿;化工板块,公司化工产品经营总量2,337.3万吨,同比增长14.3%,但由于一季度石脑油裂解乙烯价差为94美金/吨,同比下滑91美金/吨,化工板块经营收益同比下滑14.99亿至69.53亿元。

    资本支出提升明显,账上现金充裕。2019年公司计划资本支出人民币1,363亿元(YoY+15.5%),公司19Q1资本支出明显提升,达到119.14亿元(YoY+114.2%),其中勘探及开发板块资本支出55.62亿元(YoY+248.3%),19年一季度末账上现金1683.9亿,比年初提升13.7亿,现金充裕有望保持高分红比例。

    投资建议:随着19Q2以来,Brent油价站上70美金,上游经营将进一步改善,下游炼化盈利有望恢复,使得业绩与现金有望改善,同时公司不断降本增效,维持对公司19~21年EPS预测分别为0.55元和0.59元和0.63元,对应PE分别为10倍,10倍和9倍,当前PB为0.9倍,远低于行业2倍以上的平均水平,维持“买入”评级。

    风险提示:油价大幅下跌,化工品景气度大幅下滑,成品油市场竞争更激烈。