诚益通深度研究报告:一体两翼、双轮驱动,享康复医疗高成长红利

公司是专业的生物制药自动化、智能化控制系统装备及整体解决方案提供商,业务板块包含医药生物自动化和康复医疗器械板块,业绩表现良好。公司17年通过收购龙之杰进军康复医疗器械板块,完成了一体两翼、双轮驱动的业务布局。公司近三年业绩稳定增长。16-18年营收分别为37,305、55,513、68,913万元,yoy分别为8.29%、48.80%、24.14%;16-18年归母净利润分别为5,374、8,960、10,230万元,yoy分别为0.27%、66.74%、14.18%。

    公司股权结构清晰,实际控制人未曾发生过变化,治理结构稳定,高管团队大多为业务出身。目前公司第一大股东为北京立威特投资有限责任公司,持股比例为25.81%,第二大股东为董事长梁学贤,持股比例为6.78%,并持有北京立威特投资有限责任公司46.90%的股份。公司实际控制人为梁学贤、梁凯父子,合计持股36.32%。

    医药生物自动化板块一直以来都是公司主体业务,增长稳定。18年业务营收达到52,419万元,同比增长17.86%,营收占比达到76%。该板块毛利率水平常年稳定在30%-35%区间。在医药工业的产业升级、实现可持续增长的战略转型过程中,工业自动化行业发挥着举足轻重的作用,行业增速。公司起步较早,技术领先,已实现全流程覆盖,并通过收购逐步完善细分行业布局,综合核心竞争力不断增强。

    2017年,公司完成对龙之杰收购,进军康复医疗器械行业。18年业务营收达到16,511万元,yoy+29.84%,净利润5,662万元,yoy+45.31%。随着老龄化人口增长,康复医学需求加大,康复医疗器械行业潜力巨大。公司业务覆盖六大领域,18年底在售产品数量超过40种,以中型康复医疗器械为主,毛利率高于其他可比上市公司。公司产品销售覆盖全球30多个国家,进入国内3000多家医疗机构用户,覆盖70%以上三甲医院,有望享受行业高成长红利。

    大股东立威特投资控股北京健脊士康复技术有限公司。健脊士是由康复医疗器械向线下康复医疗服务的延伸,已在北京开设运动康复中心,进一步完善了康复业务版块,将打造成康复医疗整体解决方案服务商。健脊士理疗康复服务对象全人群覆盖,服务产品稀缺,市场空间广阔。盈利预测、估值及投资评级:预计2019-2012年公司营业收入分别为84,393/102,341/123,604万元,同比增速分别为22.46%/21.27%/20.78%。归母净利润分别为12,400/14,700/17,200万元,年复合增速为19.03%,对应当前股价的PE分别为30/25/22倍。参考同行业可比上市公司,我们给予公司2019年36倍PE,对应的合理股价为16.45元,较当前价有20%空间,首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:医疗康复行业发展不及预期,行业竞争加剧,新客户拓展不及预期。