招商轮船2019年一季报点评:运价弹性释放,扣非净利同比4倍增长,看好19年下半年油运进攻属性

公司公告一季报:实现营业收入31.36亿元,同比增长34.68%,实现归母净利润2.81亿元,同比增长87.81%,实现扣非归母净利润为2.7亿元,同比增长459.5%。

    油运业务一季度开门红,同比业绩出现大幅改善。1)2019年一季度,公司外贸油运板块实现营业收入16.19亿元,同比增长59%,实现归母净利润为2.56亿元,去年同期亏损0.66亿元。目前公司在手运力合计50艘VLCC,在手订单3艘。2019年一季度,油运市场运价维持了去年四季度以来的温和复苏,Q1油运市场VLCC运价为2.6万美元/天,同比增长301.8%,其中TD3航线运价为3.3万美元/天,同比增长276.1%。2)展望2019,供需结构以及中美格局将深化影响行业。需求端关注美国二季度末基础设施进展,或为全球原油贸易带来新增量;供给端度过19年交付高峰后,20-21年将迎来缓和,供需结构有望在19Q4呈现至少1年半的景气周期(19Q1VLCC交付19艘,拆售1艘,4月进入淡季后运价已跌破盈亏线,预期老旧船拆解或将加速)。再者从中美格局看,中国进口原油结构持续呈多样化趋势,从中东进口原油的比重基本保持在35%-40%;从委内瑞拉、伊朗、澳大利亚进口原油的比重下降,2018年美国原油产量达1088万桶/天,成为全球第一产油国;原油出口量达平均196万桶/天。在中美贸易格局演变下,航距拉长或为大概率事件。因此我们认为2019年旺季表现将优于2018年。

    散运市场业绩受BDI下降波动,同比业绩下滑。散运板块,公司VLOC船队运价稳定,但并购的长航国际散运受BDI低迷导致业绩下降。一季度,公司散运板块实现营业收入12.51亿元,同比增长22.28%,实现归母净利润0.46亿元,同比下滑67.31%。公司拥有营运中的VLOC27艘(其中,100%股权14艘,30%股权13艘),40万载重吨VLOC订单1艘(30%股权),32.5万载重吨VLOC订单6艘(30%股权)。一季度BDI均值为817点,同比下降30.5%。

    LNG船队交付提升投资收益,财务费用同比增长81.94%。一季度公司投资收益科目0.65亿元,同比去年Q1增长106.18%,环比Q4也实现改善。主要是联营公司CLNG旗下LNG船队交付,运力同比增长了8艘LNG船,实现投资收益科目的大幅提升。公司一季度财务费用2.06亿元,同比增长81.94%,主要因船队规模扩大、银行借款同比增加以及美元同业拆息上升。

    投资建议:维持盈利预测:2019-20年VLCC-TCE运价均值为3万及4万美元/天,分别实现净利15.3亿元,29.5亿元利润(外贸17.5亿+稳定收益12亿),19-20年PE为20、11倍。看好下半年行业进攻属性,短期催化剂包括中美贸易谈判进展,加大美国油气进口,维持“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济下滑、油运需求下降,船舶交付高峰。