美的集团:战略调整带动盈利能力改善,现阶段投资价值强

事件:公司发布2018 年年报,全年营收2618.2 亿元(+8.23%),实现归母净利润202.3 亿元(+17.1%),实现扣非归母净利润200.6 亿元(+28.5%);Q4 营收544.15 亿元(+0.5%)、实现归母净利润23.3 亿元(+2.0%),实现扣非归母净利润28.1 亿元(+70.7%);利润分配预案为向全体股东每10 股派发现金红利13 元(含税)。

    营收Q4 几无增长,19Q1 或有改善。2018 年公司暖通空调业务营收1094 亿元(+14.7%),消费电器业务营收1030 亿元(+4.3%),机器人及自动化系统257 亿元(-5.03%)。分国内外来看,2018 年,国内实现营收1493 亿元(+9.1%)、国外实现营收1104 亿元(+6.2%)。Q4 公司营收端增速较弱主要是因为:1、Q4 整体终端家电需求景气度较弱;2、公司Q4 降低了空调的出货速度;3、库卡业务受制于汽车等产品景气度大幅下滑而业绩下滑。19 年3 月以来,家电终端景气度有所改善,且公司在Q1 加快了空调出货速度,预计营收端增速19Q1 将有所改善。

    毛利率改善明显。2018 年公司毛利率为27.5%(+2.5pct),Q4 公司毛利率为28.6%(+4.7pct);分内外销来看,内销毛利率增长1.8pct,外销毛利率增长3.4pct。内销毛利率增长主要和公司优化产品结构以及Q4 原材料压力缓解有关。外销毛利率增长一方面是原材料价格影响,另一方面是人民币贬值提高外销毛利率以及公司砍掉一部分低毛利率的外销业务。展望19 年,原材料端的利好仍在延续,预计毛利率仍将继续改善。2018 年公司销售费用率11.87%(+0.82pct)、管理研发费用率为6.86% (+0.75pct)、财务费用率为-0.7%(-1.04ct)。

    Q3 是库存去化关键期,现阶段空调龙头投资价值强。目前空调渠道库存在4000 万以上,库存水平较高,今年的库存去化关键期是销售旺季Q3; 也就是说对于空调龙头的业绩最低点及预期最低点将会出现在Q3,此后业绩预期随着空调库存逐步去化而逐渐改善。考虑到股价通常领先于基本面一个季度,因此空调龙头已经来到了一个投资价值很强的时点。

    投资建议:预计公司2019-2021 年EPS 分别为3.4 元、3.8 元、4.4 元; 对应的PE 分别为14.7、12.9、11.3,考虑到行业有望在Q3 景气度见底回升,公司产品结构优化战略有序推进,上调至“买入”评级

    风险提示:空调价格战超预期,人民币大幅升值