中国神华:与国电电力资产交割完成,投资收益确认推动业绩同比增长
事件:中国神华发布2019年一季报,Q1公司实现营业收入570.11亿,同比减少9.48%,环比减少18.58%,实现归母净利润125.87亿元,同比增加8.20%,环比增加46.55%。
1.煤炭板块:价量齐降成本增,煤炭板块利润减少。2019年Q1煤炭板块实现营收444.6亿元,同比下降8.9%;实现毛利127.2亿元,同比下降6.7%。煤炭板块利润减少的原因为:
(1)产销量下降:Q1实现商品煤产量71.50百万吨,同比减少60万吨,环比减少510万吨;实现煤炭销量105.10百万吨,同比减少330万吨,环比减少1580百万吨,煤炭销量大幅下降主要为外购煤销量减少。
(2)售价下降:由于去年同期高基数,2019年Q1公司煤炭售价411元/吨,同比减少29元/吨,降幅6.6%。具体来看,2019年Q1年度长协均价369元/吨,同比减少12元/吨;月度长协471元/吨,同比减少62元/吨;现货均价369元/吨,同比减少35元/吨。
(3)成本上升:Q1公司自产煤成本117元/吨,同比增加2.7元/吨,成本增加主要为原材料、燃料及动力(+2.3元/吨),人工成本(+1.8元/吨)以及搬迁区域扩大增加搬迁补偿费使得其他成本增加3.7元/吨。
2.电力板块:发售电量同比大幅下降源于合并范围变化,合资公司组建交易确认投资收益11.2亿。
Q1公司发、售电量同比大幅下降,主要原因为:2019年1月31日,神华与国电电力组建合资公司的交易完成交割,神华持股49%,因此该部分出资电力资产不再计入神华合并报表范围。按照可比口径,2018年1-3月神华发、售电量分别为45.62十亿千瓦时和43.07十亿千瓦时,2019年Q1与去年同期可比口径基本持平(2019年Q1发电量:46.4十亿千瓦时和43.61十亿千瓦时)。另外,组建合资公司的交易完成,于交割日确认相关投资收益11.21亿元;
3.运输和煤化工分部相对稳定。
运输板块:2019年Q1公司自有铁路运输周转量为67.80十亿吨公里,同比减少0.30十亿吨公里;港口下水煤量62.10百万吨,同比增加3.20百万吨;航运周转量21.10十亿吨海里,同比增加0.10十亿吨海里。2019年运输分部实现毛利润70.68亿,与去年同期基本持平(2018年Q1:70.88亿),其中铁路运输继续向好,航运和港口分部有所下滑。煤化工分部:2019年Q1公司实现聚乙烯销量95.40千吨,同比增加3.40千吨;聚丙烯销量91.60千吨,同比增加9.70千吨。煤化工板块实现毛利润4.03亿,同比增加11%。
4.增加2019年Q1业绩的重点项目:
(1)组建合资公司的交易完成,确认相关投资收益11.2亿元;
(2)2019年Q1财务费用为4.75亿,同比增加3.9亿,主要存款利息收入增加;
(3)公允价值变动损益增加3.1亿,主要为银行理财产品收益增加。
投资建议:公司上下游板块协同运营,盈利稳健,由于陕西地区煤矿复产进度慢,供给端增量小于预期,另外公司完成合资公司组建确认投资收益11.2亿,我们向上调整对公司的盈利预测,2019-2020年净利润由418.7亿、407.1亿、400.9亿上调至435.6亿、419.5亿和402.3亿,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济大幅下滑、煤价大幅下跌、新增产能大量释放、资本支出大幅增加、进口煤政策放开、政策性调控煤价。