飞凯材料2019年一季报点评:业绩符合预期,混晶业务有望持续增长

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    公司发布2019年一季报,营业收入3.73亿元,同比增长3.63%;归母净利润0.74亿元,同比增长0.27%,EPS为0.17元。 评论: 下游行业发展趋缓,产品需求有所波动。自2018年下半年以来下游半导体、光纤光缆行业受国内外经济、贸易形势变化影响,发展速度趋缓甚至出现下滑,公司相应材料产品需求受到影响。报告期内公司积极深化与客户合作,推进“5500t/a合成新材料项目”、“TFT光刻胶项目”、“50t/a高性能光电新材料建设项目”等项目效益转化,一季度业绩同比基本持平。报告期公司销售毛利率45.48%,销售净利率20.27%,同比基本持平,环比大幅改善。

    公司期间费用合计0.86亿元(含研发费用0.23亿元),期间费用率23.14%。销售/管理/财务费用率同比变动-1.07/-1.03/+1.01pct至5.75%/14.71%/2.68%。

    混晶业务持续增长,光电新材料项目增加单晶配套比例。和成显示产品主要包括 TN/STN、TFT型混合液晶,客户覆盖京东方、华星光电、中电熊猫等企业。下游面板产能加速向国内转移,对应增加TFT混晶材料需求;和成显示近两年TFT混晶销量持续增长,2018年同比增速超过20%。受下游面板降价影响,混晶材料价格存在一定降价压力,但随着下游需求增长,公司混晶销量有望维持高速增长。同时,公司50t/a高性能光电新材料项目推进顺利,该项目投产将增加单晶配套比例,进一步降低成本,保障和成显示业绩高速增长。

    紫外固化材料行业龙头,海外销售增长迅速。2018年全球光纤光缆增速放缓在4%左右,但是西欧和印度等市场却在大规模推出FTTx的影响下继续强劲增长,5G基础建设、4K、8K和HDR视频等技术革新将推进光纤光缆市场的进一步发展,2019-2020年或迎来转机。公司目前拥有涂覆材料产能约1万吨,市场份额超过60%,客户覆盖亨通、通鼎等知名光纤光缆企业,未来或将进一步扩产提高市场份额。公司海外市场尤其是印度市场开拓表现优异,海外销售增长迅速。

    盈利预测、估值及投资评级。我们维持原盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润3.55/4.47/5.54亿元,对应EPS 0.83/1.05/1.30元,对应PE为20/16/13倍。维持目标价20.75元,维持“推荐”评级。

    风险提示:产品价格波动风险;国产化进程不及预期。