顺鑫农业:猪肉地产拖累业绩,白酒收入净利率稳步提升

事件:公司发布2019年一季报,公司实现营业收入47.65亿元,同比增长19.95%,实现归母净利润4.29亿元,同比增长17.17%,扣非后归母净利润为4.29亿元,同比增长16.78%,基本每股收益为0.75元/股,加权平均ROE为5.41%。

    猪肉地产拖累业绩,白酒净利润增速约30%。公司2019Q1营收增速19.95%,归母净利润增速17.17%,营收基本符合预期,利润比我们预期略低。从收入层面看,预计2019Q1白酒收入40亿左右,增速约20%,猪肉地产业务收入跟去年基本持平;利润端,预计白酒利润增速约30%,猪肉中种猪业务由于猪价及北京生猪限运等影响,预计一季度亏损超过3000万元(去年同期盈利),地产业务由于项目施工未完成处于持续亏损状态,预计一季度亏损约9000万元。

    期间费用税率下滑,预收账款维持高位,白酒净利率持续提升。报告期内公司货币资金73.49亿元,合并报表预收账款51.66亿元,同比增长39.58%,母公司预收账款为40.86亿元,环比下滑约6亿元,同比增长30.38%。2019Q1公司净利率下滑0.19pct至9.0%,其中毛利率由于猪肉地产拖累下滑4.77pct至38.38%,营业税金及附加销售占比下滑3.41pct至10.45%,期间费用同比下滑1.60pct至16.67%。期间费用中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别变动0.24pct、-1.52pct和0.32pct。白酒业务结构升级持续,利润增速高于收入增速,白酒净利率比18年底环比提升。白酒终端需求旺盛保证业绩释放,地产下半年开始确认收入,肉类业务需持续跟踪。我们从白酒全国各地区了解情况来看,年初至今完成情况均较好,终端需求旺盛动销快速,预计全年收入增速20%以上,利润增速25%以上。地产业务预售情况良好,下半年施工完毕后有望逐步确认收入,猪肉业务受猪价及政策影响较大,后续仍需持续跟踪。

    盈利预测:预计公司2019-2021年EPS为2.28元、3.31元和4.15元,市盈率分别为25倍、18倍、14倍,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全风险,全国化扩张不及预期,行业竞争加剧。